>> 興業(yè)證券-白云山（0874HK）涼茶競爭格局日趨明朗，重心逐漸向大南藥偏移-170113
| 上傳日期： |
2017/1/17 |
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來源： |
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作者： |
項軍 |
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由于加多寶2015 年的換罐和2016 年銷售策略的變更，導(dǎo)致其在競爭中逐漸處于劣勢，公司的品牌優(yōu)勢逐漸突顯。目前王老吉的市場份額已經(jīng)超過加多寶，未來差距有望進(jìn)一步拉大。我們預(yù)計2017 年、2018 年王老吉的銷售量仍將保持兩位數(shù)的增長，但價格將承受較大壓力，大健康業(yè)務(wù)的銷售收入增速預(yù)計約為5%-10%，凈利率有望提升至10%。
中成藥：依托渠道擴(kuò)張和明星品種扭轉(zhuǎn)頹勢。由于醫(yī)?？刭M等政策因素，公司中成藥業(yè)務(wù)承受較大壓力。未來公司中成藥戰(zhàn)略是與百強(qiáng)連鎖藥店合作，進(jìn)而推動產(chǎn)品銷售渠道擴(kuò)張。此外，公司于2016 年施行專項扶持，打造明星品種。其中，滋腎育胎丸和安宮牛黃丸增速超過60%，預(yù)計2016年銷售額將突破億元。
化學(xué)藥：重點品種金戈高速增長。公司的化學(xué)藥業(yè)務(wù)主要分為抗生素系列和男科用藥系列。男科用藥系列中的重點品種金戈目前增速較快，毛利潤貢獻(xiàn)較大，我們預(yù)計未來三年內(nèi)年銷售額有望達(dá)到5 億元。2016 年化學(xué)藥業(yè)務(wù)出現(xiàn)負(fù)增長的主要原因在于部分品種生產(chǎn)基地的改造進(jìn)度落后于預(yù)期，但在2016 年3 季度時已經(jīng)完成，我們預(yù)計未來化學(xué)藥業(yè)務(wù)增速有望恢復(fù)至行業(yè)平均水平。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2016-2018 年營業(yè)收入為200.4/217.3/237.2 億元，歸母凈利潤為14.1/17.4/20.5 億元，EPS 分別為0.87、1.07、1.26 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 為19.2 倍、15.6 倍、13.3 倍。
風(fēng)險提示：明星品種增速不及預(yù)期；王老吉銷售不及預(yù)期
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