久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

其中2016 年涼茶市場(chǎng)規(guī)模同比下滑6%。涼茶行業(yè)渠道向下線城市延展，餐飲、送禮、家庭自飲等消費(fèi)場(chǎng)景興起，涼茶兩強(qiáng)稱霸的行業(yè)格局已穩(wěn)定，線上推廣及線下渠道費(fèi)用正逐步縮減，未來(lái)行業(yè)凈利率存上行空間。
    競(jìng)品貨折力度縮減，大健康市占率凈利率有望持續(xù)雙升。王老吉大健康是公司業(yè)績(jī)主要增長(zhǎng)點(diǎn)，過(guò)去幾年涼茶行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化導(dǎo)致凈利率極低，競(jìng)品加多寶在換罐換生產(chǎn)線及為推進(jìn)金罐展開(kāi)的大面積營(yíng)銷中抽血過(guò)多，疊加訴訟賠款，現(xiàn)金流制約下嚴(yán)控線上線下費(fèi)用，直接表現(xiàn)為貨折力度下降，銷售+管理團(tuán)隊(duì)已有精簡(jiǎn)。在競(jìng)品貨折力度縮減的背景下，王老吉迎來(lái)市占率凈利率雙提升的窗口期，有望兩三年內(nèi)凈利率恢復(fù)至高點(diǎn)8-10%。持續(xù)關(guān)注綠盒裝并入大健康板塊預(yù)期。
    醫(yī)藥板塊關(guān)注南藥大單品放量、外延并購(gòu)、以及兩票制后續(xù)影響。公司醫(yī)藥板塊分為大南藥及大商業(yè)板塊，發(fā)展已較成熟，南藥中增長(zhǎng)較快為金戈，16年收入規(guī)模近4 億，未來(lái)看到10 億空間，南藥大單品搬遷影響逐漸消除后放量基礎(chǔ)仍在，我們認(rèn)為整體南藥維持穩(wěn)定。定增后公司現(xiàn)金充裕，南藥板塊關(guān)注后續(xù)外延并購(gòu)預(yù)期，醫(yī)藥商業(yè)受益兩票制推進(jìn)，公司作為地方龍頭市占率有望提升。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    由于競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定后競(jìng)品廣宣及貨折力度趨緩，公司線上線下投入將持續(xù)降低，我們調(diào)整17 年銷售服務(wù)費(fèi)/收入為2.3%（原預(yù)測(cè)2.7%），廣告宣傳費(fèi)/收入5.5%（原預(yù)測(cè)6%），預(yù)測(cè)公司2016-2018 年每股收益分別為0.90、1.11、1.25 元（原預(yù)測(cè)0.90、1.02、1.08 元），我們采取分部估值，2017年大健康板塊EPS0.49，給予30 倍PE，大醫(yī)藥（大南藥+大商業(yè)）板塊EPS0.62，PE24 倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)29.58 元，維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：食品藥品安全風(fēng)險(xiǎn)、涼茶行業(yè)下滑風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)