>> 華創(chuàng)證券-白云山（600332）涼茶板塊彈性較大，大南藥潛力不應(yīng)忽視-170428
| 上傳日期： |
2017/4/30 |
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作者： |
宋凱 |
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2016 年全年公司營業(yè)收入200.3 億元，同比增長4.76%；利潤總額19.45億元，同比增長19.47%；母公司凈利潤15.08 億元，同比增長15.97%。
每股收益1.08 元。
公司2017 年一季度整體運行平穩(wěn)，收入和利潤增速情況比較正常。
2．涼茶業(yè)務(wù)是未來公司最大彈性板塊
2016 年王老吉大健康公司實現(xiàn)凈利潤4.33 億元，同比增長10.84%。王老吉大健康公司成立于2012 年，是公司全資子公司，主要經(jīng)營紅罐裝王老吉涼茶，2012 年凈利潤約3100 萬元，2013 年凈利潤2.27 億元，2013年至2016 年凈利潤年均復(fù)合增速24%。
我們估計2016 年王老吉大健康的收入規(guī)模大約為80 億元左右，凈利潤率水平大約在5-6%之間。
2016 年上市公司整體收入規(guī)模200 億元，凈利潤約15 億元，王老吉大健康的收入占比大約為40%左右，凈利潤占比約29%。
2017 年一季度，我們預(yù)計王老吉大健康公司的收入估摸在21-24 億元之間，同比增速5-10%。公司今年3 月份提價，提價效果一季度不會顯現(xiàn)；一季度春節(jié)因素會加大廣告投放和促銷力度，所以我們估計2017 年一季度王老吉大健康的凈利潤率不會有很大波動，基本與去年持平。
展望2017 年，我們推測王老吉大健康的收入增速延續(xù)一季度的狀態(tài)，5-10%的同比增長，對應(yīng)收入規(guī)模90 億元左右；王老吉大健康的所得稅率從25%降到15%，按照2016 年的規(guī)模靜態(tài)測算，所得稅率下降對凈利潤率具有0.7 個百分點左右的正向拉動作用。
同時公司對成本的有效管控，以及競品的策略和行業(yè)競爭格局的變化，我們判斷公司未來幾個季度王老吉大健康公司的凈利潤率將有穩(wěn)步提升。
預(yù)計全年王老吉大健康的凈利潤率在7-8%之間，如果按照90 億元收入規(guī)模測算，對應(yīng)凈利潤在6.3-7.2 億元之間，同比增速區(qū)間45%-66%。對公司整體業(yè)績具有顯著的拉動作用。
3. 大南藥板塊潛力不容忽視
從收入規(guī)模來看，公司的大南藥板塊2016 年收入占比34%，毛利占比45%。大健康和大南藥板塊是公司最主要的收入和利潤來源。公司的醫(yī)藥商業(yè)板塊雖然收入占比26%左右，但是毛利占比僅為5%，所以我們估計在凈利潤占比中，大商業(yè)的比例會更低。
所以我們估測，2016 年公司15 億元的凈利潤中，除了王老吉大健康4.33 億元的凈利潤之外，其余約10 億元的凈利潤來自大南藥板塊，大南藥板塊2016 年收入69 億元，其中化藥約37 億元，中藥約32 億元。大南藥板塊整體凈利潤率大約為14%左右。
公司大南藥板塊的化藥品種中，金戈是目前市場關(guān)注最高也是未來公司增速和業(yè)績彈性最大的單個品種。2016 年收入規(guī)模4 億元，同比增速71%。我們預(yù)計2017 年一季度金戈增速水平在30-35%之間，預(yù)計全年增速在40%左右?？股厮幬锸枪净幇鍓K中重要組成部分，主要品種包括頭孢硫脒、頭孢克肟等頭孢類抗生素和阿莫西林等，整體收入增速不高，10%以內(nèi)；其中頭孢地尼2016 年收入1.13 億元，同比增速90%，但是收入占比較小。我們整體上判斷公司化藥板塊增速在5-10%之間。金戈銷售規(guī)模和占比的增大會在一定程度上拉動化藥板塊凈利潤的增速。
公司旗下中藥品種眾多，單品規(guī)模最大的是消渴丸，2016 年收入約5.5 億元，同比略有下滑，市場比較成熟穩(wěn)定了。此外還有小柴胡顆粒、夏桑菊、清開靈和舒筋健腰丸等產(chǎn)品，其中舒筋健腰丸收入1.42 億元，同比增長92%。公司中藥板塊2016 年收入同比小幅下滑，但是我們認(rèn)為公司旗下優(yōu)質(zhì)中藥品種眾多，未來該板塊能夠保持穩(wěn)定小幅增長。
綜上所述，大南藥板塊對于上市公司的收入和利潤影響很大，這塊業(yè)務(wù)的彈性不及大健康板塊，但是可以為公司提供穩(wěn)健的業(yè)績增長支撐。
4. 關(guān)注公司業(yè)務(wù)擴展與新藥研發(fā)
目前公司貨幣資金超過130 億元，未來具有比較強烈的業(yè)務(wù)擴張的預(yù)期，同時2017 年一季度公司財務(wù)費用大幅下降。公司在新藥研發(fā)方面也比較積極，雖然部分主要生物新藥還處于早期研發(fā)階段，但是這些業(yè)務(wù)或代表了公司未來的重點拓展方向。
5. 盈利預(yù)測與投資評級。
我們預(yù)計公司2017 年-2019 年的母公司凈利潤分別為18.1 億元、21.3 億元和25.0
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