>> 方正證券-白云山（600332）王老吉穩(wěn)步向上，醫(yī)藥業(yè)務改善加速業(yè)績釋放-170821
| 上傳日期： |
2017/8/21 |
大小： |
711KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
薛玉虎，劉潔銘，劉捷 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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有別于市場的觀點：
1、王老吉業(yè)務穩(wěn)步向上，期待后續(xù)凈利潤率持續(xù)提升：上半年王老吉收入50 億元，同比增6.3%，預計實際發(fā)貨量同比增速保持在雙位數(shù)，收入增速較低主要是因為公司從去年四季度開始會計處理發(fā)生變化，也使毛利率下滑7.7pct。另一方面，王老吉凈利潤3.6 億元，增17.6%，凈利潤率7.2%，同比提升0.7pct，增幅不明顯表明王老吉與加多寶之間競爭仍然比較激烈，營銷投入相對較大。中長期來看，加多寶已經(jīng)開始出售子公司股權(quán)，而共享紅罐包裝權(quán)益短時間內(nèi)也難以大幅扭轉(zhuǎn)競爭局勢。伴隨價格逐步提升到位，后續(xù)王老吉凈利潤率仍將持續(xù)提升。
2、中成藥低基數(shù)恢復良性增長，且金戈持續(xù)放量：上半年，公司業(yè)績大超市場預期，主要得益于醫(yī)藥業(yè)務的靚麗表現(xiàn)。其中，大商業(yè)收入變化對業(yè)績影響不大，主要增量在于大南藥收入同比增長13%至39.8 億元，且費用管控加速業(yè)績釋放。具體來看，中成藥收入20.7 億元，增42.7%，歸功于潛力品種渠道建設和品牌推廣力度加大，以及重點品種的恢復性增長，實現(xiàn)低基數(shù)向上健康發(fā)展?；幏矫妫杖?9.1 億元，下滑7.8%，主要是因為注射用頭孢受限抗政策等影響較大，但金戈上半年同比增速接近40%，已能明顯提升醫(yī)藥業(yè)績彈性。
3、費用管控，業(yè)績釋放動力足：公司通過整合內(nèi)部銷售，資源集中化調(diào)配，經(jīng)營效率大增。其中，銷售費用同比降14.9%，主要還是王老吉財務處理變更，以及醫(yī)藥業(yè)務費用精簡。此外，下半年理財產(chǎn)品到期可進一步增加財務收益。今年公司加大業(yè)績考核力度，且定增到位后業(yè)績釋放動力足。
4 、盈利預測及估值： 不考慮外延， 預計公司17-19 年EPS1.26/1.43/1.59 元，對應估值分別為21/18/16 倍，業(yè)績釋放加快利于估值修復，且外延預期強，給予“強烈推薦”評級。
風險提示：銷售不達預期，醫(yī)藥政策風險
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