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為突破發(fā)展瓶頸，王老吉于16年11月推出無(wú)糖與低糖涼茶進(jìn)行品類(lèi)升級(jí)，當(dāng)年銷(xiāo)售額即達(dá)1億。17年將在餐飲與禮品市場(chǎng)重點(diǎn)推廣，目標(biāo)定位于白領(lǐng)與有健康需求消費(fèi)者，符合消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，有助于推升均價(jià)與利潤(rùn)率水平。PET瓶裝主打非即飲市場(chǎng)，與罐裝消費(fèi)場(chǎng)景不同，可帶來(lái)增量。之前未有發(fā)力，處于自然增長(zhǎng)狀態(tài)；16年更換包裝（類(lèi)似廣州塔的細(xì)腰瓶），重視程度提升，17年可能加大運(yùn)作力度。此外綠盒王老吉官司落地漸行漸近，猜測(cè)年內(nèi)大概率并入上市公司體內(nèi)，進(jìn)一步推動(dòng)王老吉市占率提升。
    縮減渠道折讓?zhuān)M(fèi)用率呈下降趨勢(shì)。涼茶行業(yè)高度集中，加多寶率先控費(fèi)收縮，使得王老吉縮減渠道折讓成為可能：一方面通過(guò)減少買(mǎi)贈(zèng)來(lái)提高實(shí)際出廠均價(jià)；另一方面可能縮減渠道返點(diǎn)，以實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)率提升。此外公司目前兩大冠名節(jié)目：《我們十七歲》、《明日之子》，廣告費(fèi)用主要集中在一季度體現(xiàn)。廣告投放主要是配合涼茶旺季活動(dòng)，估計(jì)17年廣告費(fèi)用會(huì)略高于16年5億水平；管理、財(cái)務(wù)等費(fèi)用投放無(wú)大變化，收入增長(zhǎng)將使得綜合費(fèi)用率降低。
    短期營(yíng)收略有波動(dòng)，凈利率將逐季改善。1Q17王老吉銷(xiāo)量增速15%-20%，會(huì)計(jì)處理原因?qū)е聢?bào)表收入5%-10%。渠道調(diào)研了解5月華南區(qū)雨水天氣增多，對(duì)包括涼茶在內(nèi)大部分飲料產(chǎn)生負(fù)面影響，估計(jì)4-5月王老吉營(yíng)收同比增速約5%。6月進(jìn)入旺季，公司仍有望實(shí)現(xiàn)全年計(jì)劃目標(biāo)。單月?tīng)I(yíng)收波動(dòng)并不改變長(zhǎng)期邏輯，白云山17年為品質(zhì)效益年，王老吉策略是兼顧市占率與凈利率水平。考慮到縮減折讓+品類(lèi)升級(jí)+所得稅率下降，預(yù)計(jì)凈利率水平將逐季改善。
    醫(yī)藥板塊利潤(rùn)增速加快，預(yù)計(jì)全年20%利潤(rùn)增長(zhǎng)。1Q17大南藥營(yíng)收增速約10%，主因在于過(guò)去兩年渠道調(diào)整與集中清理社會(huì)庫(kù)存，目前渠道處于補(bǔ)庫(kù)存周期中。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整+個(gè)別藥品提價(jià)，毛利率同比走高；費(fèi)用投入基本無(wú)大變化，收入增長(zhǎng)導(dǎo)致費(fèi)用率下降；金戈單品保持高增長(zhǎng)，市場(chǎng)暫未看到強(qiáng)力競(jìng)品出現(xiàn)。綜合，1Q17南藥凈利增速達(dá)20%。往全年看以上因素均持續(xù)存在，17年大南藥凈利增速保持一季度水平應(yīng)是合理預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：暫維持全年盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)公司17-19年EPS分別為1.17、1.42、1.55元，同比增26%、21%、10%，17年P(guān)E僅24倍。單月?tīng)I(yíng)收波動(dòng)不改基本面長(zhǎng)期向好趨勢(shì)?？紤]到?jīng)霾韪?jìng)爭(zhēng)趨緩將帶來(lái)王老吉市占率與凈利率雙升；金戈單品高速增長(zhǎng)，醫(yī)藥板塊增速加快，公司帳面134億現(xiàn)金充足，未來(lái)具有并購(gòu)預(yù)期，維持"買(mǎi)入"投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)、原料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)品策略轉(zhuǎn)變重新引發(fā)價(jià)格戰(zhàn)。