>> 方正證券-白云山（600332）收購強化商業(yè)板塊，綠盒回歸助力涼茶發(fā)展-180107
| 上傳日期： |
2018/1/8 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
薛玉虎，劉潔銘，劉健 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
1、收購廣州醫(yī)藥整合大商業(yè)板塊：作為一家集醫(yī)藥工業(yè)、商業(yè)、醫(yī)療于一體的綜合型醫(yī)藥集團公司，13 年整合集團資產(chǎn)整合上市后，公司一直在努力整合資源，做大做強醫(yī)藥領域。此前公司就通過參與定增形式入股一心堂，此次通過收購將國內(nèi)第五，廣東第一大商業(yè)公司廣州醫(yī)藥持股比例提升至80%，強化對商業(yè)板塊的掌控，打通工業(yè)、批發(fā)、零售全產(chǎn)業(yè)鏈。16 年廣州醫(yī)藥公司營收330 億元（+12%），凈利潤2.3 億元（+4.7%）。相比較于同行，廣州醫(yī)藥凈利潤率偏低，未來仍有較大提升空間。根據(jù)公司評估書預測，預計18 年廣州醫(yī)藥收入384 億元，凈利潤3.8 億元，將在今年基礎上增厚10%左右業(yè)績。
2、收購綠盒統(tǒng)一王老吉業(yè)務，線下零售開業(yè)布局長期發(fā)展：王老吉藥業(yè)主營綠盒裝“王老吉”涼茶、廣東涼茶顆粒、保濟系列等，16 年收入12 億元，凈利潤-2179 億元。其中王老吉藥業(yè)歷史最高營收超25 億元，綠盒王老吉主打低價位市場，最高峰收入接近20 億元，由于企業(yè)規(guī)模小，近幾年受王老吉與競品互相競爭影響較大。我們認為公司通過收購統(tǒng)一紅罐、綠盒市場，形成全覆蓋，未來統(tǒng)籌規(guī)劃不僅保證紅罐穩(wěn)增長同時，還能帶動綠盒向上恢復。此外，為了應對飲料行業(yè)激烈競爭以及尋找新的發(fā)展機會，公司積極布局，廣州4 家王老吉線下現(xiàn)泡茶零售店已經(jīng)開業(yè)，融合中醫(yī)養(yǎng)生、時尚等概念，依托王老吉金字招牌有望帶動一股新潮流，并且計劃4 年后全國開3000-5000家門店，提供新的增長亮點。
3、金戈高增長，醫(yī)藥板塊正不斷強化：今年公司金戈維持高增長，增速接近40%，同時中醫(yī)藥業(yè)務低基數(shù)上開發(fā)重磅潛力品種，也表現(xiàn)不錯。長期來看，公司賬上現(xiàn)金126 億元，未來仍會持續(xù)開展外延并購業(yè)務。隨著公司不斷看重經(jīng)營效率提升，預計未來幾年公司業(yè)績將維持相對較高增速。
4：盈利預測與估值：不考慮外延，預計公司17-19 年EPS 分別為1.26/1.43/1.59 元（未考慮即將收購廣州醫(yī)藥30%股權），對應估值26/23/20 倍，維持“強烈推薦”評級。
5、風險提示：銷售不達預期，醫(yī)藥政策風險
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