>> 中信證券-牧原股份(002714)2018年中報點評：豬價低迷拖累盈利，高速擴張戰(zhàn)略不改-180815
| 上傳日期： |
2018/8/15 |
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增持 |
作者： |
盛夏，熊承慧 |
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此報告為加密報告 |
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報告期內(nèi)，實現(xiàn)營業(yè)收入55.13 億元（同比增30%）、虧損7866 萬元（同比降106%）。其中Q2 虧損2.15 億元。業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期。
Q2 豬價急速大跌是虧損主因。2017 年上半年，公司的生豬銷售均價約11.3元/公斤，同比降26%。其中Q2 銷售均價約10.4 元/公斤，同比降24%，且低于公司的單重毛成本。
高速擴張戰(zhàn)略不改。報告期內(nèi)，公司銷售生豬474.4 萬頭（同比增61%），其中商品豬435.05 萬頭（同比增121%）、仔豬37.61 萬頭（同比降60%）、種豬1.74 萬頭。
豬價強勢反彈，Q3 盈利有望環(huán)比改善。自5 月底以來，由于虧損導(dǎo)致養(yǎng)戶調(diào)整出欄節(jié)奏，疊加需求轉(zhuǎn)旺，豬價強勢反彈。截至8 月14 日，全國生豬出欄均價約14.05 元/公斤，較5 月低點上漲40%。預(yù)計公司的Q3 盈利有望相應(yīng)環(huán)比改善。同時，我們維持豬價周期仍未見底的判斷。主要依據(jù)在于：1）行業(yè)前期盈利已達(dá)三年，資金面無壓力；2）規(guī)模豬場的產(chǎn)能擴張具有一定的不可逆性，18 年下半年仍有新建產(chǎn)能釋放。
公司中長期成長性仍佳，目前頭均市值低位。生豬養(yǎng)殖行業(yè)具備空間大、龍頭市占率低的特點，同時環(huán)保政策的趨嚴(yán)、土地的收緊和勞動力成本的上升使得行業(yè)門檻進一步提高，因此我們認(rèn)為未來十到十五年的時間里仍將是企業(yè)規(guī)模高速增長的黃金時期。而公司通過在中原8 省積極搶占最適宜生豬養(yǎng)殖的土地資源，加之自身的成本優(yōu)勢、管理優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢，有望維持行業(yè)龍頭地位，實現(xiàn)市占率的快速提升。在2016 和2017 年，公司的生豬出欄量分別錄得了62%、132%的高速增長。預(yù)計2018 年，公司的生豬出欄量將維持50%以上的高增速，市占率有望提升至1.6%左右，仍將是我國第二大的生豬養(yǎng)殖龍頭。目前，公司的股價對應(yīng)其2018 年出欄量僅4500 元的頭均市值，與同業(yè)公司歷史水平相比明顯處于低位。
風(fēng)險因素。出欄量增長不達(dá)預(yù)期，豬價變動超出預(yù)期，原材料價格波動風(fēng)險，異常天氣等。
盈利預(yù)測及估值。維持公司2018/2019/2020 年EPS 預(yù)測為0.76/0.73/1.64元?？紤]到公司中長期成長性仍佳，給予2018 年35 倍PE，維持目標(biāo)價26.07 元，維持“增持”評級。
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