>> 中信證券-牧原股份(002714)6月生豬銷售簡報及半年度業(yè)績預(yù)告修正公告點評：Q2豬價低迷,半年度業(yè)績下修-180710
| 上傳日期： |
2018/7/10 |
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作者： |
盛夏，熊承慧 |
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6月公司出欄生豬81.5萬頭（YOY 4%）、出欄量增速進一步放緩，實現(xiàn)收入9.35億元（YOY 2%）。上半年公司合計出欄生豬474萬頭（YOY 61%）。公司下修2018年上半年盈利預(yù)測為虧損7500萬元-8500萬元（原預(yù)計為盈利1億元-4億元），同比下滑106%-107%。業(yè)績下修主要系二季度豬價低于預(yù)期所致。二季度公司的商品豬平均售價約10.4元/公斤，平均頭均虧損83-87元。
豬價年內(nèi)反彈有望繼續(xù)，Q3盈利有望環(huán)比改善。作為生豬養(yǎng)殖業(yè)里成本最低的龍頭企業(yè)，公司也已出現(xiàn)單季度虧損。預(yù)計行業(yè)虧損幅度更深，豬價有望出現(xiàn)強反彈。截至7月9日，全國生豬出欄均價約12.16元/公斤，較5月低點上漲21%。我們預(yù)計年內(nèi)豬價仍有10%左右的反彈空間，公司的Q3盈利有望相應(yīng)環(huán)比改善。同時，我們維持豬價周期仍未見底的判斷。主要依據(jù)在于：1）行業(yè)前期盈利已達三年，資金面無壓力；2）規(guī)模豬場的產(chǎn)能擴張具有一定的不可逆性，18年下半年仍有新建產(chǎn)能釋放。
公司中長期成長性仍佳，目前頭均市值低位。生豬養(yǎng)殖行業(yè)具備空間大、龍頭市占率低的特點，同時環(huán)保政策的趨嚴(yán)、土地的收緊和勞動力成本的上升使得行業(yè)門檻進一步提高，因此我們認(rèn)為未來十到十五年的時間里仍將是企業(yè)規(guī)模高速增長的黃金時期。而公司通過在中原8省積極搶占最適宜生豬養(yǎng)殖的土地資源，加之自身的成本優(yōu)勢、管理優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢，有望維持行業(yè)龍頭地位，實現(xiàn)市占率的快速提升。在2016和2017年，公司的生豬出欄量分別錄得了62%、132%的高速增長。預(yù)計2018年，公司的生豬出欄量將維持50%以上的高增速，市占率有望提升至1.6%左右，仍將是我國第二大的生豬養(yǎng)殖龍頭。目前，公司的股價對應(yīng)其2018年出欄量僅4500元的頭均市值，與同業(yè)公司歷史水平相比明顯處于低位。
風(fēng)險因素。出欄量增長不達預(yù)期，豬價變動超出預(yù)期，原材料價格波動風(fēng)險，異常天氣等。
盈利預(yù)測及估值。由于二季度豬價表現(xiàn)低于預(yù)期、或拖累全年盈利，我們下修2018年EPS預(yù)測至0.76元（原預(yù)測為1.22元），維持2019/2020年EPS預(yù)測0.73/1.64元?？紤]到公司中長期成長性仍佳，給予2018年35倍PE，下調(diào)目標(biāo)價至26.07元，維持"增持"評級。
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