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上半年公司收入增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)健，利潤(rùn)率水平提升明顯；控費(fèi)能力顯著增強(qiáng)；新接訂單形勢(shì)良好；現(xiàn)金流情況開(kāi)始改善。
    ※ 收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力提升。①上半年收入9.91 億元，同比+34.52%；歸母凈利潤(rùn)1.70 億元，同比+48.71%。其中，東莞雅康收入2.26 億，利潤(rùn)4761 萬(wàn)，惠州贏合收入2.78億，利潤(rùn)3289 萬(wàn)。②毛利率34.98%，同比增長(zhǎng)0.64ppt，凈利率17.47%，同比增長(zhǎng)1.32ppt，利潤(rùn)率水平較上年度有較大幅度提升。
    ※ 引入管理團(tuán)隊(duì)，控費(fèi)能力增強(qiáng)。公司于2017Q3 引入了具備10 年以上精益化管理經(jīng)驗(yàn)的財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)，建立全價(jià)值鏈管控運(yùn)營(yíng)體系，控費(fèi)能力增強(qiáng)，管理費(fèi)用率、銷售費(fèi)用率較上年度均有較大改善。上半年公司管理費(fèi)用率9.70%，同比下降0.37ppt，銷售費(fèi)用率2.93%，同比下降0.16ppt，財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.74%，同比增長(zhǎng)0.49ppt，期間費(fèi)率合計(jì)14.37%，同比下降0.02ppt。
    ※ 預(yù)收賬款持續(xù)增長(zhǎng)，反映公司新接訂單情況良好。上半年公司預(yù)收賬款4.63 億元，同比增長(zhǎng)66.16%，反映公司上半年新接訂單情況較好。但公司二季度預(yù)收賬款增長(zhǎng)情況不及一季度，單季度新接訂單情況可能存在一定的差異。
    ※ 現(xiàn)金流情況改善。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~0.15 億元，同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額1.29 億元（上年同期61 萬(wàn)元），同比大幅增加。
    ※ 產(chǎn)品和客戶持續(xù)升級(jí)。①公司目前已有20 多條整線合作的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。公司持續(xù)加大研發(fā)力度，報(bào)告期內(nèi)發(fā)布了涂輥分一體機(jī)、MAX 卷繞系列、模切疊片一體機(jī)等新品，效能持續(xù)提升。②公司客戶拓展順利，2018 上半年公司先后與國(guó)能、河南力旋簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，國(guó)能2018 年預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能5GWh，對(duì)應(yīng)設(shè)備投資約15 億元，2019 年預(yù)計(jì)擴(kuò)產(chǎn)5-10GWh，對(duì)應(yīng)設(shè)備投資15-30 億元；河南力旋預(yù)計(jì)未來(lái)3 年擴(kuò)產(chǎn)10GWh，其中2018 年計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)4GWh，對(duì)應(yīng)設(shè)備投資12 億元。在穩(wěn)定原有客戶的基礎(chǔ)上，積極拓展國(guó)內(nèi)一線客戶及國(guó)際大客戶，目前已與部分大客戶取得重要進(jìn)展。
    ※ 投資建議：預(yù)計(jì)公司2018-20 年凈利潤(rùn)分別為320.47、400.02、450.05百萬(wàn)元，EPS 分別為1.02、1.27、1.43元，對(duì)應(yīng)PE 分別23.77、19.04、16.93倍。維持推薦評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車行業(yè)發(fā)展低預(yù)期，下游客戶擴(kuò)產(chǎn)延緩，大客戶拓展低預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)