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期間費(fèi)用率上升0.34pct 至14.85%，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率為9.57%，同比上升0.76pct，主要受科力普業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來(lái)人員薪酬、運(yùn)輸成本提升以及九木雜物社新增店鋪?zhàn)饨鹪黾铀绊憽?br>    . 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，新業(yè)務(wù)顯公司成長(zhǎng)性
    傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上半年收入同比增長(zhǎng)16%，公司聚焦傳統(tǒng)重點(diǎn)渠道優(yōu)化升級(jí)。在持續(xù)提升傳統(tǒng)單店質(zhì)量的同時(shí)，快速推進(jìn)加盟店形象升級(jí)，形成超過(guò)7.6萬(wàn)家范圍覆蓋全國(guó)的零售終端。新業(yè)務(wù)晨光科力普、晨光生活館營(yíng)收同比大幅增長(zhǎng)125%。其中，晨光科力普繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)勢(shì)頭，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入96,211 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)169%；晨光生活館（含九木雜物社）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.1 億元，同比增長(zhǎng)39%。
    . 投資建議與盈利預(yù)測(cè)
    我們看好公司未來(lái)“一體”傳統(tǒng)文具產(chǎn)品全面優(yōu)化升級(jí)，“一翼”晨光科力普加快全國(guó)倉(cāng)儲(chǔ)物流布局投入，加大客戶挖掘，并利用已收購(gòu)的歐迪公司整合現(xiàn)有客戶資源，提高公司整體的盈利性；“一翼”精品文創(chuàng)業(yè)務(wù)加速推進(jìn)，通過(guò)晨光生活館、九木雜志社和晨光科技形成從消費(fèi)者洞察到銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)的閉環(huán)，有助于進(jìn)一步提升公司品牌能力。預(yù)計(jì)公司2018-2020 年?duì)I業(yè)收入為83.6、109.1、142.4 億元，歸母凈利潤(rùn)為8.1、10.4、13.1 億元（YoY+28.1%，26.6%，26.1%），當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2018 年34XPE，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    . 風(fēng)險(xiǎn)提示
    新業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期，文具市場(chǎng)增速下滑；原材料價(jià)格上漲影響文具產(chǎn)品毛利率。