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上半年公司省內(nèi)收入17.6 億元，同增22.9%；省外3.7 億元，同增33.4%，主要由于18 年初公司導(dǎo)入省內(nèi)優(yōu)秀大商運(yùn)作省外市場(chǎng)。上半年預(yù)收款項(xiàng)5.86 億元，同增30%，經(jīng)銷商打款積極性高。公司上半年歸母凈利潤7.33億元，同增39.45%；單二季度凈利潤2.85 億元，同增43.15%，較一季度加速增長，超出市場(chǎng)預(yù)期。公司上半年凈利率達(dá)33.96%，同比提升3.84個(gè)PCT，主要由于毛利率提升和費(fèi)用率下降：（1）上半年公司毛利率同增2.49 個(gè)PCT 達(dá)74.39%，主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。（2）公司18 年上半年期間費(fèi)用率下降2.22 個(gè)PCT；銷售費(fèi)用率下降1.27 個(gè)PCT，其中廣告宣傳費(fèi)增長26.8%，促銷費(fèi)下降40.3%；管理費(fèi)用率同降0.94 個(gè)PCT。
    . 省內(nèi)渠道下沉省外加速擴(kuò)張，18 年業(yè)績有望延續(xù)高增長
    公司18 年省內(nèi)渠道向村級(jí)下沉，預(yù)計(jì)推動(dòng)省內(nèi)18 年收入增長20%+。18 年初公司導(dǎo)入省內(nèi)優(yōu)秀大商運(yùn)作省外市場(chǎng)，我們預(yù)計(jì)18 年省外收入增長30%+。受益省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)，口子窖十年以上產(chǎn)品高增長有望推動(dòng)18 年毛利率提升。預(yù)計(jì)公司省內(nèi)成熟市場(chǎng)銷售費(fèi)用率將逐步下降，公司作為管理層持股的民營企業(yè)，經(jīng)營效率高，未來仍可維持較低的期間費(fèi)用率。
    . 盈利預(yù)測(cè)
    公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)疊加省內(nèi)渠道下沉、省外擴(kuò)張預(yù)計(jì)推動(dòng)業(yè)績高增長。公司18-20 年收入44.07/53.68/64.94 億元，增速22.33%/21.79%/20.99%，凈利潤15.10/18.95/23.91 億元，增速35.63%/25.49%/26.13%，對(duì)應(yīng)EPS2.52/3.16/3.98 元/股，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值19/15/12 倍，維持買入評(píng)級(jí)。
    . 風(fēng)險(xiǎn)提示 公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)低于預(yù)期；省外市場(chǎng)開拓低于預(yù)期；公司市場(chǎng)推廣費(fèi)或廣告費(fèi)超預(yù)期；食品安全問題