>> 招商證券-國星光電(002449)小間距驅(qū)動業(yè)績成長，技術(shù)驅(qū)動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上行-180816
| 上傳日期： |
2018/8/20 |
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來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
鄢凡 |
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公司展望18 年1-9 月歸母凈利潤3.10-4.13 億元，業(yè)績增速區(qū)間為20%-60%。
點評：
1、上半年業(yè)績穩(wěn)步增長，受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上行毛利率提升
國星光電上半年營收17.84 億元，同比增長12%；歸母凈利潤2.25 億元，同比增長46%，與此前業(yè)績快報2.26 億元基本一致；扣非歸母凈利潤2.02 億元，同比增長32%。其中二季度營收9.63 億元，同比增長2%，環(huán)比增長17%；歸母凈利潤1.45億元，同比增長42%，環(huán)比增長80%；扣非歸母凈利潤1.36 億元，同比增長28%，環(huán)比增長104%。上半年毛利率24.75%，同比提升3.17 個百分點；其中二季度毛利率26.62%，同比提升5.20 個百分點，環(huán)比提升4.06 個百分點，同比環(huán)比均提升源于高毛利RGB 及小間距封裝占比提升。上半年三費比率同比基本持平，二季度環(huán)比改善較大源于有息負債減少、利率降低使得利息支出減少以及定期存款增加使得利息收入增加。上半年凈利率受益毛利率提升而有所提升。
2、LED 小間距封裝為主要動能，芯片盈利能力逐步改善
LED 封裝及組件上半年營收15.96 億元，占總營收89%，同比增長14%，主要驅(qū)動力為RGB 顯示封裝；根據(jù)AVC 數(shù)據(jù)，18 年一季度國內(nèi)小間距受益于間距規(guī)格提升綜合ASP 同比增長9%，間距規(guī)格上行傳導封裝量上行，公司作為小間距龍頭封裝廠受益；毛利率25.3%，同比增長2.64 個百分點，源于高毛利RGB 及小間距封裝器件占比提升，上游芯片降價亦使得成本有所下降。LED 應用上半年營收0.79 億元，同比下降14%，通用照明需求相對疲軟；LED 芯片營收0.66 億元，同比下降26%，主要受行業(yè)芯片產(chǎn)能開出ASP 下降影響。子公司國星半導體上半年凈利率12.9%，同比增加4.1 個百分點，自17 年以來逐步改善；亞威朗虧損0.08 億元，但虧損幅度同比環(huán)比顯著縮窄；上游業(yè)務整體盈利能力仍穩(wěn)步提升。
3、三季度展望符合預期，業(yè)績維持穩(wěn)健增長
公司展望今年1-9 月增速區(qū)間為20%-60%，對應3.10-4.13 億元凈利；其中三季度業(yè)績增速區(qū)間在-19%-80%，對應0.85-1.88 億元凈利，中值1.37 億元同比增速31%，維持穩(wěn)健增長。
4、受益小間距封裝需求提升，垂直整合一體化初具雛形，技術(shù)驅(qū)動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上行
公司是LED 封裝龍頭，以小間距封裝見長，受益小間距增長及間距縮小帶來的封裝數(shù)量需求增加。垂直一體化布局初具雛形，盈利提升望帶來協(xié)同效應。公司技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化支撐毛利率：持續(xù)開發(fā)更小間距及特色產(chǎn)品、發(fā)展COB；發(fā)展Mini LED、Micro LED 技術(shù)，顯示上6 月首發(fā)Mini LED 產(chǎn)品已小量生產(chǎn)，下游顯現(xiàn)較大興趣；背光上Mini LED 背光性能表現(xiàn)佳，望使LCD 重獲部分被OLED替代的市場，目前公司在中大尺寸應用中已出貨客戶。其他封裝領(lǐng)域布局VCSEL燈珠、UV-LED 燈珠等高毛利領(lǐng)域。上游芯片布局硅襯底，望開拓大功率市場。
5、給予“審慎推薦-A”評級，目標價14 元
公司以LED 封裝為主業(yè)，實施垂直一體化布局，通過技術(shù)驅(qū)動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上行，持續(xù)深耕高階LED 顯示并同步發(fā)展其他領(lǐng)域，發(fā)展思路清晰。預測18/19/20 年歸母凈利潤為4.91/5.99/7.19 億元，對應EPS 為0.79/0.97/1.16 元，對應PE 為14.1/11.5/9.6 倍，給予“審慎推薦-A”評級和14 元目標價，對應18 年18 倍PE。
風險因素：下游需求不及預期、產(chǎn)能落地不及預期、新產(chǎn)品研發(fā)拓展不及預期
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