>> 招商證券-尚品宅配（300616）加盟業(yè)務快速發(fā)展，模式驅(qū)動增長驗證-180819
| 上傳日期： |
2018/8/20 |
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| 711KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李宏鵬，濮冬燕，鄭愷 |
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①分渠道看，1H18 直營、加盟分別增長17%、47%，Q1/Q2 直營增24%/11%，加盟增56%/43%。直營渠道因部分購物中心調(diào)整，導致公司門店換址拖累Q2 增速，預計下半年影響將逐步弱化；加盟受益于渠道紅利釋放，加盟客戶數(shù)增長33%、客單值提升10%+。②業(yè)務結(jié)構(gòu)上，定制家具、配套家品、O2O 引流服務營收分別增24%、81%、49%，公司全屋定制模式下配套家品的持續(xù)高增長，已成為重要規(guī)模驅(qū)動，同時O2O 引流對于加盟收入貢獻進一步升至26%。③定制家具中，1H18 櫥柜、衣柜、系統(tǒng)柜分別增長35%、35%、18%。
2、新業(yè)務開拓影響毛利率，費用優(yōu)化，多渠道布局推進
上半年公司整體毛利率43.35%，同比降2.15pct，主要因新增低毛利的整裝業(yè)務（毛利率20%）、以及配套家品（毛利率28%）營收占比提升所至，定制家具毛利率基本穩(wěn)定在45%的較好水平。理財收益、政策補助增加非經(jīng)常性損益，導致扣非凈利增長14.2%。得益于職工薪酬、研發(fā)費用的有效控制，管理費用率下降1.03pct，銷售、財務費用率分別變動-0.4pct、+0.12pct。Q2 單季，歸母、扣非凈利分別增長39%、24%。渠道拓展方面，截至6 月末，加盟、直營門店數(shù)分別為1755 家、93 家，加盟較年初凈增198 家；自營整裝累計客戶數(shù)達到782戶，在建工地251 個，整裝云會員數(shù)達494 個。
3、看好信息化定制企業(yè)的崛起，維持“強烈推薦-A”評級
作為面向流量的互聯(lián)網(wǎng)家居企業(yè)，公司直營模式、O2O 和Shopping Mall 渠道三大武器構(gòu)筑經(jīng)營壁壘。預計加盟紅利持續(xù)釋放，直營布局穩(wěn)步推進，配套家品及O2O 服務放量，帶動整體規(guī)模再上臺階?？春霉救菽Ｊ?、流量入口布局，整裝云、C 店等新業(yè)態(tài)推進。預計2018~2020 年歸母凈利5.22 億元、6.9 億元、9.16 億元，同比分別增長37%、32%、33%，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：地產(chǎn)調(diào)控加劇、加盟商開店進度慢于預期。
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