>> 招商證券-永輝超市（601933）創(chuàng)新業(yè)務(wù)拖累傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，短期波動不改長期價值-180819
| 上傳日期： |
2018/8/20 |
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pdf 共5頁 |
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強烈推薦 |
作者： |
許榮聰 |
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H1 新增云超門店42家（閉店3 家），存量綠標店345 家（面積占比49.39%）、紅標店276 家（49.11%）。新增永輝生活96 家（閉店11 家），存量生活店285 家。新增超級物種19 家，存量46 家。H1 簽約門店存量259 家店。紅標店同店同比+1.5%，綠標店同比+6.8%，集團同店同比+3.3%。
收入端增長符合預(yù)期，創(chuàng)新業(yè)務(wù)拖累傳統(tǒng)業(yè)務(wù)利潤。云超業(yè)務(wù)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入326 億元，同比+19%；利潤總額為14 億元，同比+29%，毛利率提升帶動利潤增長高于收入增長。云創(chuàng)業(yè)務(wù)，公司營業(yè)收入同比+594%，永輝生活線上占比達到25%。永輝生活A(yù)PP 注冊用戶數(shù)達到665 萬，同比年初+188%，H1 云創(chuàng)虧損額為3.9 億元（股權(quán)比例為46.6%）。云金業(yè)務(wù)，完成金融收入同比增長130%，實現(xiàn)盈虧平衡；貸款總額突破7.6 億元。
商品結(jié)構(gòu)調(diào)整及服務(wù)型收入占比提升，毛利率提升，短期受新業(yè)務(wù)拓展及股權(quán)費用計提，費用率略有上升。財務(wù)數(shù)據(jù)，公司毛利率提升1.97%；其中服務(wù)收入同比+166.47%，服務(wù)占比達到7.02%，毛利率提升+6%，毛利額占比達到27.82%。零售主業(yè)，生鮮及加工的毛利率達到15%，提升1.66%，食品用品毛利率提升0.74%。費用率，H1 銷售費用率+2.49%，Q2 單季+3.52%，門店拓展及人力成本增加導(dǎo)致；H1 管理費用率+1.25%，Q2 單季+1%，股權(quán)費用計提約3.44 億元。
維持強烈推薦-A。永輝生鮮供應(yīng)鏈能力屬于國內(nèi)第一梯隊，H1 報表核心關(guān)注創(chuàng)新業(yè)務(wù)虧損情況，短期內(nèi)承壓，但長期嫁接生鮮供應(yīng)鏈，且商品結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整，我們?nèi)耘f看好永輝的創(chuàng)新能力及應(yīng)對新零售業(yè)態(tài)挑戰(zhàn)的調(diào)整能力。預(yù)計2018-2020 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入724.09/890.73/1077.39 億元；凈利潤約為16.42/24.87/34.97 億元，同比-10%/51%/41%，當(dāng)前市值對應(yīng)2018-2019年P(guān)E 約為40.9/27.0/19.2 倍。
風(fēng)險提示：業(yè)績不及預(yù)期；開店速度放緩等；
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