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云創(chuàng)上半年收入9 億元，同增584%；虧損3.9 億元，Q2 虧損與Q1 相較幾乎持平。從門店擴張看，公司半年末擁有952 家門店，覆蓋全國22 個省市，上半年新開云超/永輝生活/超級物種各45/96/19 家。從運營質(zhì)量看，云超業(yè)務同店增長3.3%，其中紅標店和綠標店同店增長分別為1.5%和6.8%，綠標店同店改善更為明顯。公司整體月均坪效為953 元/平，較1H17 小幅下降3%，系擴張?zhí)崴?，新開店較多所致，未來紅標店仍有較大提升空間。
    毛利率穩(wěn)步提升，快速開店及股權激勵攤銷拖累凈利率下滑
    1H18 綜合毛利率為22.4%。其中零售主業(yè)的毛利率為17.4%，同比提升1.02pp。分品類來看，生鮮毛利率提升1.66pp 至15%，，主要系門店加強生鮮庫存管控、產(chǎn)品結構優(yōu)化所致；食品毛利率提升0.74pp 至19%，因不斷孵化新物種所致。公司1H18 銷售管理費率同比提升3.74pp 至19.95%，系股權激勵攤銷（3.44 億元）疊加新店擴張所致。凈利率為2.17%。
    盈利預測及投資建議
    公司覆蓋全國22 個省市，未來仍將對成熟區(qū)加密和空白區(qū)域填白。同時憑借優(yōu)勢的生鮮品類構筑供應鏈壁壘，結合合伙人制度紅利持續(xù)釋放，且已完成對核心員工的股權激勵，考慮永輝業(yè)內(nèi)領先的經(jīng)營能力和騰訊互聯(lián)網(wǎng)賦能思路，后續(xù)內(nèi)生效率改善和外延整合紅利值得期待。預計公司18-20年歸母凈利潤分別為19.5/28.5/38.6 億元，EPS 為0.20、0.30、0.40 元，對應當前股價18PE 為34X，短期業(yè)績因云創(chuàng)虧損和激勵費用攤銷有所受損，長期看公司迎合新零售趨勢，且規(guī)模保持穩(wěn)步擴張，維持“買入”評級。
    風險提示:互聯(lián)網(wǎng)巨頭加大線下布局，零售市場競爭加劇；全球采購和供應鏈整合不達預期；騰訊、京東入股賦能下，公司O2O 業(yè)務不達預期。