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公司上半年業(yè)績(jī)較去年同期下滑的主要原因?yàn)閯?chuàng)新業(yè)務(wù)云創(chuàng)仍處于虧損期，此外，公司今年上半年較去年同期增加 3.58 億元股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用。
    預(yù)計(jì)云創(chuàng)業(yè)務(wù)對(duì)公司業(yè)績(jī)負(fù)貢獻(xiàn)為 0.75 億元，云超單季度增速接近 25%。我們預(yù)計(jì)，公司云創(chuàng)業(yè)務(wù)上半年虧損 1.63 億元，公司負(fù)擔(dān)的虧損約為 0.75 億元，根據(jù)我們的測(cè)算，如果剔除云創(chuàng)虧損和股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用的影響，公司云超業(yè)務(wù)上半年的歸母凈利潤(rùn)約為13.66 億元，較去年同期增長(zhǎng) 29.48%，其中第二季度單季云超業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約為 3.85 億元，較去年同期增長(zhǎng) 23.63%。
    創(chuàng)新業(yè)務(wù)虧損收窄，主業(yè)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，公司股價(jià)上升通道確立。公司股價(jià)去年出現(xiàn)大幅上漲的主要邏輯有兩個(gè)：第一，公司現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)迎來拐點(diǎn)，自身經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生現(xiàn)金流足以覆蓋展店和現(xiàn)金股利支付的支出，公司結(jié)束長(zhǎng)期以來需要持續(xù)依靠融資發(fā)展的模式，進(jìn)入股價(jià)和市值同步提升通道；第二，公司絕大部分異地區(qū)域?qū)崿F(xiàn)盈利，未來的展店主要以區(qū)域加密為主，此外，阿米巴的合伙人經(jīng)營(yíng)模式開始釋放效果，凈利率進(jìn)入趨勢(shì)性向上通道。但是，從業(yè)績(jī)角度來看，一個(gè)較大的不確定性來自于新業(yè)務(wù)的虧損。今年股價(jià)大幅下降的一個(gè)重要原因?yàn)樵苿?chuàng)業(yè)務(wù)虧損超預(yù)期。公司主業(yè)市場(chǎng)空間和市值空間巨大，未來股價(jià)走勢(shì)的核心焦點(diǎn)為新業(yè)務(wù)的虧損情況。若新業(yè)務(wù)虧損控制在一定范圍內(nèi)，公司股價(jià)仍處于向上通道。從第二季度單季度的情況來看，二季度單季云創(chuàng)虧損約為 1.63 億元，較一季度單季 2 億元的虧損收窄，同時(shí)主業(yè)方面保持穩(wěn)健快速增長(zhǎng)，因此，我們認(rèn)為，公司股價(jià)的向上通道重新確立。
    盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)：考慮到云創(chuàng)虧損及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用的影響，未來三年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為 18.11/25.04/33.17 億元，實(shí)現(xiàn) EPS 分別為 0.19/0.26/0.35 元，2018 年 7月 13 日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)的 PE 分別為 40.0 倍、28.9 倍、21.8 倍，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。      
    風(fēng)險(xiǎn)提示：云創(chuàng)虧損超預(yù)期