>> 中信證券-天士力(600535)2018年中報點評：現(xiàn)金流改善明顯，業(yè)績符合預(yù)期-180820
| 上傳日期： |
2018/8/20 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
田加強 |
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其中2018Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入45.24 億元，同比+15.49%；凈利潤5.53 億元，同比+26.34%；扣非凈利潤4.73 億元，同比+10.06%。公司本期非經(jīng)常性損益主要來自處置遼寧藥業(yè)公司股權(quán)、陜西物流公司和CBC Investment Seven Limited 股權(quán)產(chǎn)生的8200 萬元左右投資收益。公司本期經(jīng)營現(xiàn)金流達(dá)6.35 億元，較上年同期-11.74 億元改善明顯，主要是應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)增加所致，未來公司計劃繼續(xù)發(fā)行應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持計劃，現(xiàn)金流有望繼續(xù)改善。同時公司公告擬以1-2 億元的股票回購方案。
普佑克加速放量，工業(yè)板塊盈利能力提升。2018H1 公司工業(yè)板塊收入32.88 億元，同比+13.84%。其中中藥、化學(xué)原料藥和化學(xué)制劑銷售額均保持穩(wěn)健增長（+11.28%、+13.80、+10.83%），生物藥（普佑克）繼續(xù)逐季放量，上半年實現(xiàn)11.8 億收入（一季度5.03 億元，二季度6.77 億元），考慮大部分省市仍處于導(dǎo)入期，隨著學(xué)術(shù)推廣推進普佑克下半年收入有望持續(xù)加速，我們預(yù)計全年銷售額在3-4 億左右。本期工業(yè)板塊毛利率達(dá)74.54%，同比增加3.43pcts，其中生物藥板塊毛利率提升22.89pcts 達(dá)到66.69%，盈利能力提升主要是普佑克銷售額提升較快攤薄成本所致，我們預(yù)計隨著下半年普佑克加速放量，工業(yè)板塊的毛利率有望繼續(xù)提升。
管線深度廣度均有增加，有望厚積薄發(fā)。公司本期研發(fā)投入3.26 億元，同比增長46.6%。管線廣度上，公司上半年新引入4 項，包括禮來的GPR40選擇性激動劑、日本EA 制藥的鈣感應(yīng)受體的變構(gòu)調(diào)節(jié)劑AJT240 以及Mesoblast 的兩款治療心臟病的干細(xì)胞產(chǎn)品。管線深度上：復(fù)方丹參滴丸3期驗證性臨床正在完善實驗方案；普佑克3 期臨床病人已開始入組； 蒂清三個規(guī)格及鹽酸苯海索片的一致性評價已申報至國家局，同時公司還有多個藥品獲得臨床批件。目前公司在研產(chǎn)品達(dá)77 個，包括22 個1 類新藥，在研產(chǎn)品中有4 項被納入創(chuàng)新藥優(yōu)先審評，5 項創(chuàng)新藥符合全球“雙報”，公司豐富的研發(fā)管線有望為業(yè)績長期持續(xù)增長提供動力。
公告股份回購方案，充分展現(xiàn)公司信心。公司公告擬以不低于1 億，不超過2 億元的總資金，以不超過36.31 元/股（前三十交易日收盤價150%）的價格回購部分社會公眾股，回購部分可能被用作股權(quán)激勵或員工持股。我們認(rèn)為該回購方案體現(xiàn)了公司對未來發(fā)展的信心。
風(fēng)險因素。臨床試驗不達(dá)預(yù)期；新藥推廣不達(dá)預(yù)期；藥品降價風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；合作研發(fā)不及預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。普佑克快速放量，研發(fā)管線深厚提供長期增長能力。考慮中報業(yè)績，以及股本變動調(diào)整2018-2020 年EPS 預(yù)測至1.07/1.23/1.46 元（原預(yù)測1.50/1.73/2.07 元），對應(yīng)PE19/17/14 倍，維持“買入”評級。
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