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受光伏“531”新政影響，Q2 業(yè)績(jī)?cè)鏊傩》芈洌w仍符合預(yù)期。公司H1 期間費(fèi)用率10.52%（+1.08pcts），其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.47%/6.01%/1.03%（+0.41/+0.41/+0.25pct），環(huán)比略降同比微升。公司H1 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流6.81 億元（-12.69%），收現(xiàn)能力小幅下滑，一方面由于光伏補(bǔ)貼應(yīng)收款增加較多，另一方面由于支付稅費(fèi)增長(zhǎng)所致。
    . 硅料保持滿產(chǎn)，成本優(yōu)勢(shì)凸顯。公司H1 多晶硅銷量0.87 萬(wàn)噸（+6.73%），毛利率維持43.52%的高位，預(yù)計(jì)永祥3.76 億元凈利潤(rùn)中多晶硅利潤(rùn)達(dá)2.5億-2.7 億元，凈利率近30%。在光伏新政下行業(yè)洗牌加劇，硅料整體開(kāi)工率僅約60%的情況下，公司仍基本滿產(chǎn)滿銷，單晶料占比近70%，預(yù)計(jì)毛利率有望維持30%左右，產(chǎn)品性價(jià)比有效提升。目前公司樂(lè)山、包頭各2.5萬(wàn)噸/年多晶硅項(xiàng)目進(jìn)入建設(shè)尾聲，預(yù)計(jì)將于10 月前后投產(chǎn)，屆時(shí)總產(chǎn)能將達(dá)7 萬(wàn)噸/年，生產(chǎn)成本有望降至4 萬(wàn)元/噸以下，龍頭地位持續(xù)鞏固。
    . 電池片利潤(rùn)持穩(wěn)，前瞻布局HIT 電池。通威太陽(yáng)能成都與合肥子公司H1總利潤(rùn)3.34 億元，考慮內(nèi)部抵消，預(yù)計(jì)電池片業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)3 億-3.2 億元。公司電池片非硅成本降至0.2-0.3 元/W，僅為行業(yè)水平50%-60%，電池轉(zhuǎn)換效率、良品率、CTM 值等質(zhì)量指標(biāo)居行業(yè)前列。目前公司電池片總體成本傳導(dǎo)順暢，利潤(rùn)空間得到支撐，H1 毛利率保持16.88%。隨著成都3.2GW、合肥2.3GW 新產(chǎn)線建成，年底前產(chǎn)能將增至12GW，非硅成本有望加速下降，盈利能力與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步增強(qiáng)。同時(shí)，公司攜手國(guó)內(nèi)領(lǐng)先研究團(tuán)隊(duì)，前瞻布局HIT 電池，組件轉(zhuǎn)換效率達(dá)21.7%，有望于年底投產(chǎn)。
    . 電站成本下降，加速平價(jià)上網(wǎng)。H1 公司光伏電站累計(jì)裝機(jī)848MW，發(fā)電量3.35 億度，預(yù)計(jì)發(fā)電收入約3 億元，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)0.6 億-0.7 億元。目前公司光伏電站綜合成本降至5 元/W 以內(nèi)，隨著光伏產(chǎn)品價(jià)格快速下降，及自身設(shè)計(jì)和技術(shù)能力持續(xù)提升，預(yù)計(jì)公司2019 年電站造價(jià)有望降至4 元/W甚至3 元/W 以內(nèi)，在提升盈利能力的同時(shí)，全面加快平價(jià)上網(wǎng)步伐。
    . 飼料增速放緩，未來(lái)有望穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司飼料業(yè)務(wù)H1 營(yíng)收60.85 億元（-1.82%），毛利率14.07%（-0.42pct），預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)約1.7 億元，略低于預(yù)期，主要受氣候?yàn)?zāi)害頻發(fā)、貿(mào)易摩擦影響。公司加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，水產(chǎn)飼料占比提升，高端飼料占水產(chǎn)飼料比例增至55%，盈利能力望增強(qiáng)。
    . 風(fēng)險(xiǎn)因素：光伏需求持續(xù)下滑，成本下降不及預(yù)期，產(chǎn)能推進(jìn)不達(dá)預(yù)期等。
    . 盈利預(yù)測(cè)及估值：考慮農(nóng)牧板塊增速放緩及光伏產(chǎn)品價(jià)格壓力，調(diào)整公司2018-20 年EPS 預(yù)測(cè)為0.52/0.77/0.93 元（原為0.55/0.86/1.09 元），對(duì)應(yīng)PE 為11/8/6 倍，2018 年18 倍PE 對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.36 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。