>> 中信建投-天士力（600535）經(jīng)營符合預(yù)期，創(chuàng)新藥管線加速成長-180820
| 上傳日期： |
2018/8/20 |
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作者： |
賀菊穎 |
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公司擬用不低于1 億元、不超過2 億元人民幣，以不超過36.31 元/股的價格采取集中競價交易方式進行股份回購。
簡評
中藥、化藥穩(wěn)增長，普佑克持續(xù)翻倍放量
2018 年上半年，公司醫(yī)藥工業(yè)板塊整體實現(xiàn)營收32.88 億元，同比增長13.84%；分季度來看，Q2 實現(xiàn)收入17.94 億元，環(huán)比增長20%。上半年，母公司實現(xiàn)收入23.71 億元，同比增長22%，實現(xiàn)凈利潤9.17 億元，同比增長46%。整體來看上半年公司中藥、生物藥和化藥三板塊實現(xiàn)協(xié)同增長，中藥、化藥穩(wěn)健，生物藥持續(xù)翻倍放量，帶動業(yè)績延續(xù)中高速增長。
中藥板塊，繼續(xù)保持穩(wěn)健增長，實現(xiàn)營業(yè)收入24.52 億元，同比增長11.28%。針對公司中藥板塊核心品種復(fù)方丹參滴丸，我們估計：1）上半年實現(xiàn)雙位數(shù)增長；2）銷售渠道上，除等級醫(yī)院外，現(xiàn)已成立專業(yè)商銷團隊，未來將繼續(xù)加強在基層醫(yī)療機構(gòu)及零售藥店的開發(fā)及覆蓋工作，助力復(fù)方丹參滴丸持續(xù)穩(wěn)健增長。上半年，復(fù)方丹參滴丸、養(yǎng)血清腦顆粒、芪參益氣滴丸及注射用丹參多酚酸進入多項臨床指南，為未來產(chǎn)品的持續(xù)增長奠定學(xué)術(shù)基礎(chǔ)。
生物藥板塊，普佑克持續(xù)翻倍放量，進展符合預(yù)期。上半年，公司生物藥板塊實現(xiàn)營收1.18億元，同比大幅增長215.91%。分季度看，Q2實現(xiàn)營收6700萬，環(huán)比增長34%。由于銷量大幅增加，成本攤薄，毛利率同比提高22.89個百分點，隨著放量的持續(xù)，未來毛利率有望進一步提升。我們認(rèn)為：1）終端覆蓋方面：公司采取"省-地-縣"模式建立銷售網(wǎng)絡(luò)，進行普佑克產(chǎn)品市場推廣。在全國范圍內(nèi)，上半年新開發(fā)終端醫(yī)院400多家，已覆蓋醫(yī)院總數(shù)達到1300多家，并設(shè)有近30個辦事處，全年終端醫(yī)院數(shù)量有望達到1800家左右；2）學(xué)術(shù)營銷方面：公司已與中國心血管健康聯(lián)盟、中國胸痛中心、華醫(yī)心誠心腦血管醫(yī)生集團、中國縣域醫(yī)院院長聯(lián)盟、中華醫(yī)學(xué)會心血管病學(xué)分會及中國醫(yī)師協(xié)會心血管分會等專業(yè)機構(gòu)形成合作關(guān)系加強學(xué)術(shù)營銷；上半年，普佑克進入《ST段抬高型急性心肌梗死院前溶栓治療中國專家共識》，為普佑克的學(xué)術(shù)推廣提供有力支撐；3）普佑克于2017年談判進入全國醫(yī)保，隨著各地招標(biāo)采購、醫(yī)生教育等工作的逐步完成，下半年有望加速放量，全年有望繼續(xù)保持高速放量趨勢。
化學(xué)藥板塊，穩(wěn)健增長。上半年，公司化學(xué)藥板塊實現(xiàn)營收6.93億元，同比增長10.83%。蒂清由于2018年二季度涉及降稅，部分經(jīng)銷商庫存中高稅率產(chǎn)品需要銷售后才購進低稅率產(chǎn)品，預(yù)期3季度有所改善。在蒂清、水林佳和文飛等品種帶動下，全年化藥板塊有望維持高雙位數(shù)增長。
醫(yī)藥商業(yè)板塊，上半年實現(xiàn)營收51.49億元，同比增長18.85%，其中陜西省推行兩票制，公司市場占有率提升，營收同比增長25.01%。1）天士營銷于2018年4月實現(xiàn)做市交易，5月進入新三板創(chuàng)新中層直接融資能力得到提升，同時擬通過發(fā)行應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持專項計劃融資不超過17億元，以資金使用效率，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)風(fēng)險；2）慢病管理會員及規(guī)模雙增長，逐步探索省外布局：上半年，公司慢病會員數(shù)量持續(xù)增長，業(yè)務(wù)規(guī)模達到1.99億元，同比增長40.4%，現(xiàn)已完成甘肅、本溪共建智慧慢病醫(yī)療保障服務(wù)平臺戰(zhàn)略合作簽約，并啟動廣西、沈陽、廣東、嘉興、紹興等10余個省市慢病服務(wù)異地拓展對接工作。
研發(fā)持續(xù)投入，創(chuàng)新藥管線加速成長
研發(fā)方面，公司始終堅持"四位一體"研發(fā)模式，緊跟國際前沿技術(shù)，布局產(chǎn)品管線的廣度和深度。上半年，公司研發(fā)投入3.26億元，同比增長46.6%，研發(fā)投入占醫(yī)藥工業(yè)比例達到9.92%，研發(fā)投入位于醫(yī)藥行業(yè)公司前列，極大地支撐了公司研發(fā)管線的成長。上半年，公司共計獲得臨床批件10項，其中中藥6項，化學(xué)藥4項。公司在研產(chǎn)品共77項，新增產(chǎn)品引進4項，目前自主研發(fā)管線產(chǎn)品37項、產(chǎn)品引進34項、合作研發(fā)管線產(chǎn)品2項、投資市場優(yōu)先許可權(quán)4項。
集中競價方式回購，彰顯長期發(fā)展信心
公司擬用不低于1億元、不超過2億元人民幣，以不超過36.31元/股的價格采取集中競價交易方式進行股份回購。按回購金額上限2億元，回購價格上限36.31元/股測算，預(yù)計回購股份數(shù)量約為550.81萬股，約占公司目前已發(fā)行總股本的0.36%。回購用于注銷以減少公司注冊資本或作為公司擬實施的股權(quán)激勵計劃或員工持股計劃的標(biāo)的股份。我們認(rèn)為，本次公司回購股份不僅可以增強廣大投資者信心，維護廣大股東利益，更加彰顯出公司對未來發(fā)展前景的信心，利于公司長期發(fā)展。
現(xiàn)金流持續(xù)改善，財務(wù)指標(biāo)基本正常
2018年上半年，公司綜合毛利率為35.16%，同比上升2.26個百分點，主要由于生物藥銷量提高，成本攤薄以及化藥
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