>> 中信建投-舍得酒業(yè)（600702）舍得酒高增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)顯著升級(jí)-180820
| 上傳日期： |
2018/8/20 |
大小： |
434KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
安雅澤 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
簡(jiǎn)評(píng)
Q2 收入增速環(huán)比下降，上半年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升顯著
公司Q2 收入和利潤(rùn)增速分別達(dá)到10.05%和286.81%，相比一季度（Q1 收入利潤(rùn)增速分別為21.95%和102.55%）收入增速有所下降，但由于17Q2 公司一次性計(jì)提了內(nèi)退福利近0.9 億元，造成當(dāng)季利潤(rùn)較低，因此18Q2 利潤(rùn)增速大幅增加，二季度末公司預(yù)收款余額1.32 億元，環(huán)比下降2.52 億元，同比下降9.30%。整個(gè)上半年，公司白酒業(yè)務(wù)收入達(dá)到8.43 億元，同比增長(zhǎng)8.4%，其中中高檔酒收入8.16 億元，同比增長(zhǎng)17.84%，低檔酒0.26 億元，同比下降68.74%，單二季度酒類收入小幅下降0.46%，其中中高檔酒增長(zhǎng)9.72%，低檔酒下降74.06%，目前。剔除會(huì)計(jì)政策變更的影響后，公司對(duì)外酒類產(chǎn)品收入為11.00 億元，同比增長(zhǎng)41.52%，其中舍得酒8.69 億元，同比增長(zhǎng)84.75%，均實(shí)現(xiàn)了高增長(zhǎng)。目前，公司中高檔酒占公司酒類收入的比例已經(jīng)達(dá)到96.86%，同比增加7.76pct，結(jié)構(gòu)升級(jí)顯著。
費(fèi)用率顯著下降，凈利率創(chuàng)2013 年以來新高
公司H1 銷售毛利率69.42%，同比減少5.20pct，主要是由于會(huì)計(jì)政策調(diào)整所致。凈利潤(rùn)率達(dá)到17.68%，同比增加9.01pct，達(dá)到2013 年以來的新高，一方面是由于會(huì)計(jì)政策變更導(dǎo)致收入基數(shù)下降，另一方面是由于費(fèi)用率大幅下降所致。H1 公司銷售費(fèi)用率21.80%，同比下降4.39pct，主要是公司直接投入的廣告費(fèi)及市場(chǎng)開發(fā)費(fèi)略有減少所致，管理費(fèi)用率11.60%，同比下降9.69pct，主要是上年同期計(jì)提了內(nèi)退人員辭退福利所致。
主力產(chǎn)品占位次高端價(jià)格帶，全國(guó)化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)
公司“舍得”品牌，主攻次高端價(jià)格帶，面向全國(guó)市場(chǎng)。在聚焦舍得，持續(xù)放大公司核心優(yōu)勢(shì)的前提下，公司逐步構(gòu)建以舍得為核心、沱牌為重點(diǎn)，吞之乎、陶醉和沱小九為培育品牌的品牌矩陣。上半年，公司酒類業(yè)務(wù)省內(nèi)部分實(shí)現(xiàn)收入2.32億元，同比增長(zhǎng)22.00%，省外部分收入5.99億元，同比增長(zhǎng)2.22%，呈現(xiàn)出Q1省外高增長(zhǎng)，Q2省內(nèi)高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)（Q1省內(nèi)外增速分別為3.65%和21.88%，Q2省內(nèi)外增速分別為44.80%和-14.01%）。未來，公司在穩(wěn)步提升省內(nèi)收入的同時(shí)，仍將重點(diǎn)進(jìn)行全國(guó)化拓展之路。2018年上半年，公司酒類產(chǎn)品新增經(jīng)銷商267家，退出經(jīng)銷商77家，報(bào)告期末共有經(jīng)銷商1592家，較2018年第一季度增加142家。
體制改革激發(fā)動(dòng)力，公司未來值得期待
自天洋集團(tuán)入主以來，公司不斷進(jìn)行改革。目前看來，公司在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、品牌宣傳、渠道管控等多個(gè)方面均取得了一定的成效。此外，公司公告稱將回購(gòu)部分股份用于對(duì)員工的股權(quán)激勵(lì)或者員工持股計(jì)劃，將進(jìn)一步激發(fā)管理層與員工的動(dòng)力。此前公司公告，射洪縣人民政府所持沱牌舍得集團(tuán)部分國(guó)有股權(quán)（目前共持有30%）對(duì)外公開轉(zhuǎn)讓，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后將進(jìn)一步深化公司的體制改革，助力公司業(yè)績(jī)騰飛。
盈利預(yù)測(cè)與估值
公司今年大力推進(jìn)營(yíng)銷改革，取消新市場(chǎng)的隨量考核機(jī)制，有利于其在新市場(chǎng)的進(jìn)一步拓展。同時(shí)，隨著公司高端品牌"舍得"的影響力的不斷提升，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化，盈利能力也將持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年?duì)I收增速為33.4%、32.0%和26.6%，凈利潤(rùn)增速分別為207.5%、56.1%和36.0%，對(duì)應(yīng)的EPS分別為1.31、2.04和2.78元，維持買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
全國(guó)拓展不及預(yù)期；舍得酒銷量不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)
|
|
