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    點(diǎn)評(píng)
    毛利率略有下降，應(yīng)收賬款大幅增長(zhǎng)。公司Q2 單季度毛利率31.82%，環(huán)比Q1 略有下降，我們判斷主要因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，悠遠(yuǎn)環(huán)境二季度營(yíng)收占比略有提高（悠遠(yuǎn)環(huán)境毛利率低于公司）。隨公司對(duì)悠遠(yuǎn)環(huán)境原材料支持，毛利率提高，公司綜合毛利率有望進(jìn)入上升通道。公司應(yīng)收賬款相比2017 年末增加2.2 億元，主要因報(bào)告期內(nèi)悠遠(yuǎn)環(huán)境簽訂京東方等項(xiàng)目的大額訂單，付款周期較長(zhǎng)，未來(lái)有望轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。
    下游需求持續(xù)旺盛，產(chǎn)能擴(kuò)張助業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。公司產(chǎn)品體系分為“干凈空氣”和“高效節(jié)能”兩大系列，均屬?lài)?guó)家大力支持和鼓勵(lì)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。2018 年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)155%，剔除悠遠(yuǎn)的并表效應(yīng)（蘇州悠遠(yuǎn)上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.4 億元），仍實(shí)現(xiàn)接近50%收入增長(zhǎng)，我們判斷主要因公司微纖維玻璃棉及VIP 芯材產(chǎn)品產(chǎn)能擴(kuò)張迅速，推動(dòng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)?？紤]到公司各產(chǎn)品產(chǎn)能利用率維持高位，我們預(yù)計(jì)隨募投產(chǎn)能逐步釋放，公司業(yè)績(jī)?nèi)暂^保持較高增速。
    成功發(fā)行可轉(zhuǎn)債，下游延伸發(fā)展順利。2018 年上半年，公司成功發(fā)行1.14億元可轉(zhuǎn)債，用于年產(chǎn)4.8 萬(wàn)臺(tái)民用/商用/集體防護(hù)空氣凈化單元建設(shè)項(xiàng)目。我們認(rèn)為此次可轉(zhuǎn)債的發(fā)行，將推動(dòng)公司產(chǎn)業(yè)鏈特別是終端的布局，通過(guò)服務(wù)終端客戶(hù)，提升公司品牌形象，并最終實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代及市場(chǎng)份額的提升。
    投資建議
    公司為國(guó)內(nèi)微纖維玻璃棉龍頭，國(guó)內(nèi)玻璃纖維濾紙市占率超過(guò)50%，全球市占率超過(guò)10%，且通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈一體化，形成成本優(yōu)勢(shì)。上市以來(lái)累計(jì)募資10億元進(jìn)行產(chǎn)能建設(shè)，進(jìn)一步加大與業(yè)內(nèi)其他企業(yè)的規(guī)模差距。
    我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年歸母凈利潤(rùn)分別為1.98 億元、2.73 億元和3.33 億元，8 月17 日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為20 倍、15 倍和12 倍，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期