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    ■磷肥業(yè)務(wù)毛利率提升，復(fù)肥板塊收入增長(zhǎng)較快。18H1 半年報(bào)顯示，公司毛利增1.44 億元，毛利增長(zhǎng)主要來(lái)源于磷肥，常規(guī)復(fù)合肥和新型復(fù)合肥，分別為0.43 億元，0.69 億元，0.35 億元。磷肥毛利增長(zhǎng)主要由收入增長(zhǎng)（9.3%）及毛利率提高帶動(dòng)（18.2%至20.6%）。常規(guī)復(fù)合肥及新型復(fù)合肥毛利增長(zhǎng)主要由收入增長(zhǎng)帶動(dòng)（常規(guī)15.7%，新型21.6%）。
    ■磷肥成本優(yōu)勢(shì)明顯。根據(jù)公告，公司是全國(guó)最大一銨企業(yè)，產(chǎn)能全國(guó)占比超10%。公司裝置均在四川湖北等磷礦石產(chǎn)地，區(qū)位優(yōu)勢(shì)強(qiáng)。擁有320 萬(wàn)噸低品位礦石選礦裝置，具備利用低品位礦石降低成本的能力，公司成本優(yōu)勢(shì)有利于磷肥板塊業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
    ■常規(guī)肥穩(wěn)定增長(zhǎng)，新肥望成新增長(zhǎng)極。公司營(yíng)銷和渠道優(yōu)勢(shì)確保了常規(guī)肥料增長(zhǎng)以及新型肥料快速推廣，根據(jù)公告，常規(guī)復(fù)合肥上半年收入同比增長(zhǎng)15.7%，毛利增長(zhǎng)12.8%。2018H1 公司新型肥料毛利2.12 億元，同比增19%。新型肥增速較快，望成新增長(zhǎng)極。
    ■前瞻布局，切入終端新型農(nóng)業(yè)。根據(jù)公告，公司并購(gòu)澳洲農(nóng)莊，在西南自建藍(lán)莓基地，設(shè)立越南火龍果加工基地。一方面參與終端，以農(nóng)促肥，另一方面農(nóng)業(yè)變革大背景下，前瞻布局新型農(nóng)業(yè)，搶占先機(jī)。新型農(nóng)業(yè)收入上半年0.17 億元，同比增76%，未來(lái)有較大潛力。
    ■投資建議：我們預(yù)計(jì)2018-2020 年公司EPS 0.65 元，0.82 元，0.88元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為12，10，9 倍。給予買入-A 評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)10 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：磷礦價(jià)格上漲過(guò)快，新型復(fù)合肥推廣不及預(yù)期