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    點(diǎn)評(píng)：
    1、 家裝支撐營(yíng)收高增長(zhǎng)，在手訂單充足保障公司業(yè)績(jī)
    2018 年上半年公司營(yíng)收保持高增長(zhǎng)，主要受家裝和公裝業(yè)務(wù)拉動(dòng)。分業(yè)務(wù)看，家裝業(yè)務(wù)夯實(shí)公司業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.05 億元，占營(yíng)收88.68%，同比增長(zhǎng)19.99%；公裝業(yè)務(wù)占比第二達(dá)9.02%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.63 億元，同比增長(zhǎng)29.64%；精工裝業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1068 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)2594.39%。分季度來(lái)看，18Q1、18Q2 營(yíng)收同比增速分別為34.35%、14.28%，18Q2 增速有所放緩。2018H1 歸母凈利潤(rùn)為1097.17 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)242.86%，增速遠(yuǎn)高于營(yíng)收增速，主要原因是：具備高毛利率的設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)遠(yuǎn)超預(yù)期。設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)占比提升至11.6%，占比提升疊加高毛利率直接拉高公司整體毛利率，公司盈利能力得到改善。18H1 公司新簽訂單22.29 億元，同比增長(zhǎng)10%；在手訂單40.17 億元，未來(lái)營(yíng)收增速有所保障。
    2、 毛利率凈利率雙升，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流穩(wěn)定，負(fù)債率有所提升
    2018H1 毛利率和凈利率分別提升2.13 和1.42 個(gè)pp 至36.04%和2.46%。公司毛利率水平較高，其中設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)毛利率64.06%,增長(zhǎng)6.36 個(gè)pp；工程業(yè)務(wù)毛利率31.78%，增長(zhǎng)1.78 個(gè)pp。期間費(fèi)用率為32.33%，較去年同期上升0.03 個(gè)pp，主要原因是：受收購(gòu)北京欣邑東方室內(nèi)設(shè)計(jì)有限公司產(chǎn)生的未確認(rèn)融資費(fèi)用攤銷(xiāo)的影響，財(cái)務(wù)費(fèi)用率顯著上升，由去年同期0.05%上升至0.15%。銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別為19.5%、12.57%，基本與去年持平。收現(xiàn)比和付現(xiàn)比仍維持高位，分別為113.65%和48.58%，公司在產(chǎn)業(yè)鏈中議價(jià)能力較強(qiáng)；應(yīng)收賬款增長(zhǎng)至3.16 億元，占營(yíng)收比17%，同比增長(zhǎng)2 個(gè)pp；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額下滑1.71 億元至2.46 億元，較去年同期下滑顯著；負(fù)債率小幅上升至66.83%。
    3、 多元化布局把握消費(fèi)升級(jí)，速美業(yè)務(wù)整裝待發(fā)
    目前家裝行業(yè)的消費(fèi)屬性進(jìn)一步凸顯，公司旗下?lián)碛蠧 端6 大品牌、B 端3 大品牌，其中營(yíng)收貢獻(xiàn)較大為C 端的A6 和B 端的集艾室內(nèi)設(shè)計(jì)。目前，A6 業(yè)務(wù)共開(kāi)設(shè)直營(yíng)門(mén)店162 家，獲客能力強(qiáng)，是公司主要的利潤(rùn)支撐點(diǎn)；參股子公司集艾室內(nèi)設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4098 萬(wàn)元，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)大。速美業(yè)務(wù)上半年處于虧損階段，1-6 月凈利潤(rùn)-3453萬(wàn)元，隨著速美渠道模式調(diào)整為“以直營(yíng)為主、服務(wù)商為輔”，并加快直營(yíng)門(mén)店設(shè)立及服務(wù)商分級(jí)管理，目前共設(shè)立直營(yíng)門(mén)店45 家，服務(wù)商店25 家，速美業(yè)務(wù)下半年有望好轉(zhuǎn)。同時(shí)2018 年公司引入萬(wàn)科、鏈家戰(zhàn)略投資者，并于6 月正式展開(kāi)合作，這將極大提高客戶覆蓋率，提高公司市場(chǎng)占有率。
    4、 家裝領(lǐng)域行業(yè)龍頭，在手訂單充沛，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)
    公司是家裝行業(yè)龍頭，通過(guò)兩個(gè)維度即標(biāo)準(zhǔn)化和個(gè)性化提供相應(yīng)產(chǎn)品，覆蓋多樣化客戶。公司加快直營(yíng)步伐，拓寬獲客渠道，保障在手訂單充足，未來(lái)業(yè)績(jī)加速釋放值得期待。我們預(yù)計(jì)公司18、19 年EPS 為1.09、1.39 元/股，PE 為16.3、12.7 倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    5、 風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度下滑，原材料及家裝產(chǎn)品價(jià)格上漲，勞動(dòng)力成本上漲