>> 招商證券-榮盛石化（002493）上半年業(yè)績略有增長，PTA帶來業(yè)績彈性-180820
| 上傳日期： |
2018/8/21 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
王強，石亮，李舜 |
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同時，公司給出了前三季度業(yè)績指引為15.5~18.7億元，同比增長0%~20%。
評論：
Q2業(yè)績表現主要受PX及PTA價差縮窄影響。根據我們監(jiān)測的價差數據，石腦油路線PX毛利由Q1的100美元/噸縮窄至Q2的63.2美元/噸，同比也有明顯回落。PTA-PX價差由Q1的806元/噸縮窄至Q2的650元/噸，雖環(huán)比回落但同比大幅上漲。PX價差縮窄主要受上半年亞洲地區(qū)新裝置投產影響，其向市場釋放貨源主要集中在Q2，且亞洲區(qū)域內社會庫存較高，石腦油價格二季度快速拉升，對價差形成壓制。PTA則是受Q2產量增速略快于聚酯產量增速，且國內行業(yè)淡季之影響，加工費受到一定壓制。上半年中金石化實現凈利7億元，估計二季度單季2.5億；逸盛大化和浙江逸盛凈利潤2.2、3.9億元，其中逸盛大化5月底檢修2周對業(yè)績略有影響，綜合測算二季度PTA板塊貢獻1-1.5億元；聚酯長絲板塊上半年整體貢獻6573萬元（盛元化纖），略低于我們預期，據了解其中存在一定匯兌損益因素影響。
旺季來臨，三季度聚酯產業(yè)鏈整體表現值得期待。7月中下旬至8月以來，在下游聚酯新投產項目需求放量影響下，中上游PTA和PX價格價差表現超市場預期。由于桐昆、新鳳鳴長絲以及7月份澄高、三房巷瓶片等大項目陸續(xù)投產，終端織造進入旺季且內遷產能大量投產，PTA供給形勢發(fā)生逆轉，加之社會庫存低和期貨走勢助長，整體走勢亮眼。雖然原油、石腦油表現平平，但PX走勢在PTA強勢上漲以及人民幣貶值帶動聚酯原料成本上升的趨勢下跟漲。我們監(jiān)測的8月至今價差水平皆創(chuàng)下近5年來新高，其中石腦油路線PX毛利擴大至近200美元/噸，PTA-PX價差超過1070元/噸，后者折算凈利超過400元/噸。長絲盈利表現從二季度開始就表現相對較好，但由于近期原料漲勢過快，壓制了其利潤表現。整體看聚酯滌綸產業(yè)鏈條年內仍將維持較高景氣，公司前三季度指引略偏保守。
浙石化項目進展順利，資金保障到位。公司對浙石化一期投入的280億元資本金已經全部到位，60億元定增已于6月底完成募集，銀團貸款已于7月初開始陸續(xù)放款，項目建設資金已經落實。根據實際進展，我們預計項目2019年上半年建成。公司已經未雨綢繆，與浙能集團成立合資公司，布局上游原油進口和下游成品油銷售網絡，與新奧舟山LNG接收站的合作也已落地。比照上海石化、鎮(zhèn)海煉化的項目規(guī)模和盈利情況，我們估算浙石化一期的凈利中樞在80-90億元，波動主要受芳烴供給和煉油庫存收益水平影響。
PTA貢獻業(yè)績彈性，未來看大煉化投產進度。估計煉化項目在19年下半年開始貢獻業(yè)績，運營期正常年均凈利按照85億元估算。PTA基本面向好，供給在19年底前持續(xù)偏緊，價差每擴大100元，業(yè)績增量3.6億。增發(fā)事項已經完成。預計2018 ~ 2020年實現歸屬于母公司凈利潤分別為24.8億元、47.1億元和70.4億元，對應EPS分別為0.39、0.75和1.12元，現價PE 28.7、15.1、10.1倍。維持“審慎推薦”評級。
風險提示：國際油價大幅下降；煉油項目進展低于預期。
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