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公司上半年?duì)I收同比上漲8.04%，歸母凈利同比上漲25.12%。我們分析主要原因包括：1）公司磷復(fù)肥成本優(yōu)勢突顯（一銨毛利率20.54%，較2017 年16.55%明顯增長）；2）高毛利新型復(fù)合肥上量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢（上半年已實(shí)現(xiàn)收入8.47 億元，可比參考2017 年全年收入10.5 億元）。此外，雖然現(xiàn)金流凈值同比有所下降，但扣除特別因素（如訂貨期調(diào)整、員工持股代收款、投資款退回等）調(diào)整后來看現(xiàn)金流穩(wěn)健可控。公司整體經(jīng)營形勢好，未來季度將持續(xù)。
    加長加厚持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)業(yè)鏈日趨完整。公司目前生產(chǎn)鏈條完成是低成本重要保障，目前公司擁有320 萬噸洗選礦、硫酸280 萬噸、合成氨15 萬噸、硫酸鉀15 萬噸、硝酸15 萬噸、磷復(fù)肥逾800 萬噸（其中一銨產(chǎn)能180萬噸）年產(chǎn)能，為公司低價(jià)高質(zhì)的產(chǎn)品供應(yīng)提供了有力保障。此外，公司近年來在多地持續(xù)布局，不斷完善全國的供應(yīng)鏈體系。目前，公司荊門、宜昌、鐘祥、雷波、菏澤、徐水、賓陽、九江、扶余均有適宜產(chǎn)能，并在新疆昌吉在建水溶肥項(xiàng)目，綜合考慮需肥強(qiáng)度和物流布局，加快供貨反應(yīng)速度，降低物流運(yùn)輸成本，實(shí)現(xiàn)優(yōu)化產(chǎn)能布局。完善的產(chǎn)業(yè)鏈布局、合理的區(qū)域產(chǎn)能分布，有利于提升公司整體競爭優(yōu)勢和持續(xù)盈利能力。
    自建與合作并具，持續(xù)完整農(nóng)業(yè)服務(wù)體系。公司長期致力于以產(chǎn)品為核心出發(fā)的農(nóng)化服務(wù)能力建設(shè)，目前已經(jīng)形成了多層級服務(wù)體系：1）以科技小院為核心的駐點(diǎn)服務(wù)能力；2）以農(nóng)藝師為核心的銷售服務(wù)能力；3）以院士為首、各級研發(fā)中心為核心的產(chǎn)品開發(fā)及作物綜合服務(wù)能力。此外，公司還通過各類參控股方式加強(qiáng)綜合服務(wù)能力建設(shè)，包括：澳洲農(nóng)場收購；各級果業(yè)公司建設(shè)并設(shè)立沛瑞果業(yè)品牌；與廣西田園、華風(fēng)象輯、福建瑪塔、領(lǐng)先生物農(nóng)業(yè)等建立戰(zhàn)略合作關(guān)系；設(shè)立并購產(chǎn)業(yè)基金等。公司通過自建、合作多渠道建設(shè)農(nóng)業(yè)服務(wù)綜合體系，是公司緊跟農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化發(fā)展趨勢，建立健全公司現(xiàn)代農(nóng)業(yè)服務(wù)體系的重要舉措。
    公司一體化布局將充分受益復(fù)合肥行業(yè)回暖。伴隨著全球農(nóng)業(yè)需求穩(wěn)步回暖，我國農(nóng)作物價(jià)格開始出現(xiàn)較為穩(wěn)定的回升。未來看復(fù)合肥需求及價(jià)格存在明確的向上空間。公司將充分受益其在產(chǎn)業(yè)鏈上的穩(wěn)健布局。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。公司新產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期；市場競爭加劇。
    盈利預(yù)測及估值。基于對公司產(chǎn)業(yè)鏈布局和長期戰(zhàn)略的看好，我們長期看好公司的觀點(diǎn)未變。維持2018/2019/2020 年EPS 預(yù)測為0.61/0.76/0.92元。維持目標(biāo)價(jià)是17.22 元，維持“買入”評級。