>> 國泰君安-云南白藥(000538)2018半年報點評：業(yè)績符合預(yù)期,下半年有望逐步回升-180820
| 上傳日期： |
2018/8/21 |
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增持 |
作者： |
丁丹 |
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集團完成混改后公司目前仍然處于經(jīng)營過渡期，我們預(yù)計下半年經(jīng)營有望逐步改善。維持 2018-2020 年 EPS 預(yù)測 3.38/3.89/4.49 元，維持目標(biāo)價 116.54 元，維持增持評級。
整體運營平穩(wěn)，業(yè)績符合預(yù)期。公司 2018 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入 129.74億元（+8.47%），歸母凈利潤 16.33 億元（+4.35%），扣非歸母凈利潤 14.19億元（-1.21%），符合我們業(yè)績前瞻的預(yù)期。
大健康產(chǎn)品平穩(wěn)增長，藥品和中藥資源事業(yè)部調(diào)整蓄力。大健康圍繞口腔護理、頭皮洗護和精準(zhǔn)養(yǎng)膚三大領(lǐng)域持續(xù)深耕?？谇唤】诞a(chǎn)品子公司上半年收入平穩(wěn)增長 3.4%，白藥牙膏市場份額 18.1%，同比增幅 11%。益生菌兒童牙膏等新品類持續(xù)推出，白藥牙膏仍有較大的市場空間。養(yǎng)元青、衛(wèi)生巾、面膜等產(chǎn)品不斷推陳出新，升級換代的同時為市場開拓提供空間。藥品渠道調(diào)整接近尾聲，增速有望逐步回升。中藥資源事業(yè)部上半年經(jīng)營調(diào)整，完善平臺構(gòu)建，開拓新產(chǎn)品、新模式，為后續(xù)發(fā)展蓄力。商業(yè)省公司收入平穩(wěn)增長 13.6%，凈利潤增長 5.3%，繼續(xù)鞏固區(qū)域龍頭份額。
期待激勵優(yōu)化帶來新增量?；旄耐瓿珊箢A(yù)計后續(xù)公司治理和決策機制，以及薪酬激勵將延續(xù)市場化方向，進一步提升公司高管及核心管理人員的積極性。公司擁有獨一無二的白藥品牌及豐富產(chǎn)業(yè)資源，公司未來聚焦醫(yī)療和醫(yī)藥兩大領(lǐng)域，激勵優(yōu)化后，經(jīng)營活力和長期經(jīng)營空間有望進一步提升。集團賬上現(xiàn)金充足，資源整合能力進一步加強，外延也有望打開空間。
風(fēng)險提示：混改導(dǎo)致銷售波動;管理層激勵推進低于預(yù)期。
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