>> 廣發(fā)證券-華建集團(tuán)（600629）中報點(diǎn)評-上半年業(yè)績高增長，訂單充足積極拓展外地業(yè)務(wù)-180821
| 上傳日期： |
2018/8/21 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
姚遙 |
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分地區(qū)來看，公司在上海本地/外地/海外分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.5/11.8/1.9 億，分別同比增長20.4%/50.6%/42.2%，公司在上海外地及海外營收實(shí)現(xiàn)大幅增長。公司18H1 毛利率23.5%，較去年同期下降1.5pct，系毛利率較低的工程承包業(yè)務(wù)增長迅速，在收入中占比提升所致；凈利率5.9%，較去年同期增加1.7pct，系投資收增長0.42 億所致。公司18H1 期間費(fèi)用率為17.4%，較去年同期降低1.5pct。其中，銷售/管理/財務(wù)費(fèi)用率分別為1.0%/16.4%/0.0%，同比分別變化-0.2/-1.5/+0.2pct。公司18H1 經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出4.9 億元，同比凈流出增加1.0 億元；投資性現(xiàn)金流0.72 億元，同比凈流出增加2.0 億元，主要原因?yàn)樯夏晖诠臼召徫錆h正華51%的股權(quán)和江咨集團(tuán)34%股權(quán)，本期對外投資支付的現(xiàn)金較上年同期減少。18H1 收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為87.2%/60.6%，較17 年末分別降低18.5%/2.9%。截止18 年上半年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為64.1%，較17 年末降低0.1pct。
總承包合同大幅增長96.6%，積極開拓“一帶一路”市場
18H1 公司新簽合同55.9 億元，同比增長39.8%。其中設(shè)計咨詢合同32.2 億元，同比增長15.2%；總承包合同23.7 億元，同比增長96.6%。公司憑借出色的設(shè)計能力將會承接更多總承包訂單，為未來業(yè)績增長提供保障。公司積極開拓海外市場，拓展以越南和菲律賓為重點(diǎn)的“一帶一路”市場。公司上半年新簽越南、菲律賓、北非等海外項目17 個；積極接洽馬來西亞公主港、菲律賓馬尼拉城市更新、印尼新機(jī)場等潛在項目。繼續(xù)參與商務(wù)部援外項目投標(biāo)，中標(biāo)緬甸、薩摩亞、突尼斯等國具有較大影響力的援外項目，為公司海外市場重點(diǎn)區(qū)域設(shè)計專項化和全過程工程咨詢業(yè)務(wù)創(chuàng)造了契機(jī)。
積極拓展外地業(yè)務(wù)，控股股東資金實(shí)力強(qiáng)
公司實(shí)際控制人為上海市國資委，融資能力較強(qiáng)。公司在上半年加強(qiáng)區(qū)域中心和內(nèi)地分支機(jī)構(gòu)建設(shè)，拓展外地業(yè)務(wù)，揭牌成立雄安設(shè)計院，參與了雄東片區(qū)控制性規(guī)劃編制及雄安高鐵區(qū)城市設(shè)計等工作；參與鄭東新區(qū)龍湖金融中心項目、粵港澳大灣區(qū)及金融島規(guī)劃設(shè)計等項目，外地業(yè)務(wù)拓展順利。同時，公司成立了華南中心，加速進(jìn)入外地市場。此外，公司今年上半年擬出資1 億元設(shè)立合作基金，以現(xiàn)金方式受讓控股股東持有的無錫市政院28%的股權(quán)，橫向投資拓展業(yè)務(wù)，為公司未來發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測與投資評級
公司盈利預(yù)測基本假設(shè)如下：（1）營業(yè)收入：公司18H1 新簽訂單55.89 億元，同比增長39.8%，公司近年來工程總承包業(yè)務(wù)增長迅速，預(yù)計將會帶動總收入持續(xù)增長；（2）毛利率：我們預(yù)計毛利率整體處于穩(wěn)定趨勢，隨著EPC 業(yè)務(wù)的增多，公司將會有更多工程管理經(jīng)驗(yàn)，使得綜合毛利率穩(wěn)定在23%左右；（3）期間費(fèi)用率：公司18H1 期間費(fèi)用率17.4%，同比下降0.5pct，隨著公司區(qū)域中心和內(nèi)地分支機(jī)構(gòu)的建設(shè)，管理將更加高效，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化，期間費(fèi)用率維持在17%-18%。縱向來看，公司由設(shè)計轉(zhuǎn)型總承包順利；橫向來看，公司積極拓展外地業(yè)務(wù)，積極參與“一帶一路”市場，整體訂單增速較快，為公司未來發(fā)展提供保障。下半年基建投資有望觸底回升，公司作為設(shè)計龍頭將會顯著受益。我們看好公司未來發(fā)展?jié)摿?，預(yù)計18-20 年公司歸母凈利潤分別為3.56、4.42、5.37 億元，對應(yīng)18-20 年EPS 分別為0.82、1.02、1.24 元/股，對應(yīng)18 年P(guān)E 16 倍，估值處于歷史底部，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：并購重組進(jìn)展不及預(yù)期、一帶一路拓展不及預(yù)期、訂單轉(zhuǎn)化速度超預(yù)期下降、新簽訂單增速下滑、應(yīng)收賬款壞賬率升高、人力成本上升風(fēng)險等。
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