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受益于網(wǎng)絡(luò)運(yùn)力的優(yōu)化和營(yíng)銷(xiāo)力度的加強(qiáng)，快遞業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)45.76%，高于27.5%的行業(yè)平均增速，市占率提升0.1pcts 至0.8%；另一方面，公司精準(zhǔn)的大件快遞定位和優(yōu)質(zhì)的服務(wù)帶來(lái)了高于同行的品牌溢價(jià)，單票價(jià)格同比2017H1 提升3.1%至25.68 元。報(bào)告期內(nèi)，快遞業(yè)務(wù)收入44.55 億元。
    公司上半年快運(yùn)業(yè)務(wù)收入所有收縮主要系整車(chē)業(yè)務(wù)處在戰(zhàn)略調(diào)整期，而零擔(dān)業(yè)務(wù)依然保持增長(zhǎng)，優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)貨量同增8.12%。
    重資產(chǎn)投入趨穩(wěn)，軟實(shí)力支出助力降本增效，主業(yè)毛利率提升3.1pct
    公司運(yùn)輸車(chē)輛更新?lián)Q代數(shù)量低于去年同期，固定資產(chǎn)凈值同比2017 年減少4%。由于購(gòu)置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金都同比減少，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈流出下降43.49%；
    但另一方面，公司加大了研發(fā)、管理咨詢等軟實(shí)力方面的投入，報(bào)告期內(nèi)發(fā)生研發(fā)支出6425.8 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)107.38%，管理咨詢支出1.17 億元，同比增長(zhǎng)135%。對(duì)軟實(shí)力投入不斷提升各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的操作效率，降低操作成本。報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)成本增幅僅6%，低于營(yíng)業(yè)收入增幅，毛利率提升3.1pct 至15%；公司上半年實(shí)現(xiàn)毛利14.86 億元，同比增長(zhǎng)4.33 億元，增幅達(dá)41%。
    三費(fèi)同增20.54%，非經(jīng)常性損益項(xiàng)目調(diào)整致扣非凈利大幅增長(zhǎng)
    報(bào)告期內(nèi)，公司三費(fèi)同增2.0 億元，增幅為20.54%，遠(yuǎn)低于毛利增幅，三費(fèi)增長(zhǎng)主要源于管理費(fèi)用中的咨詢與研發(fā)投入增長(zhǎng)。公司實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利2 億元，同增585.25%，主要系計(jì)入非經(jīng)常性損益的項(xiàng)目調(diào)整所致。
    投資建議：快遞業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快，成本管控帶來(lái)增利效應(yīng)
    公司快遞增速高于同行，品牌溢價(jià)帶來(lái)了較強(qiáng)的議價(jià)能力，收益和成本管控的規(guī)模效應(yīng)明顯。我們認(rèn)為未來(lái)公司將進(jìn)一步受益于運(yùn)營(yíng)與成本優(yōu)化能力的提升。預(yù)計(jì)2018-2020 年預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)分別為0.77、0.90、1.02 元/股，對(duì)應(yīng)PE 分別為：30.9x、26.22x、23.16x。維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速下行，運(yùn)輸成本上漲，價(jià)格戰(zhàn)