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受益精細化管理和快遞業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)帶來的成本降低、同時低毛利率的整車業(yè)務(wù)占比下降，公司盈利能力明顯提升，上半年毛利率14.6pcts，較去年同期提升3.2pcts，受此提振，公司上半年實現(xiàn)歸母凈利和扣非凈利3.1 億/2.0 億元，分別大增160.0%/585.2%。公司Q2 毛利率15.3%，同比提升0.4pct，不過受費用率提升和資產(chǎn)減值損失影響，公司Q2 歸母凈利同比減少12.2%。
    深耕大件快遞，量價齊升推動快遞營收大增59%。上半年公司繼續(xù)專注大件快遞經(jīng)營，推出“大件3.60”產(chǎn)品，將服務(wù)重量從3~30kg 提升到3~60kg，同時繼續(xù)完善服務(wù)質(zhì)量，提供“上至40kg，100%免費上樓；上至60kg，包接包送”的快遞服務(wù)，不斷塑造“大件快遞用德邦”的品牌形象。公司持續(xù)深耕大件快遞帶來顯著的經(jīng)營成效：上半年公司完成快遞件量1.74 億件，同增54.4%，快遞ASP25.7 元，同增2.8%(ASP 上漲或主要由于單票重量的提升)，量價齊升下，公司快遞營收44.6億元，同增58.6%，成為推動業(yè)績增長最重要的動力。其他快遞經(jīng)營方面：公司報告期內(nèi)直營網(wǎng)點6016 個，比年初增長14%，而合作人網(wǎng)點減少4%，顯示公司持續(xù)推進末端直營化經(jīng)營，確保服務(wù)質(zhì)量。此外公司快遞網(wǎng)絡(luò)鄉(xiāng)鎮(zhèn)覆蓋率從年初的81.1%提升到6 月底的90.7%、自有人員較17 年年末增長9.9%至10.37 萬人，均表明了公司快遞業(yè)務(wù)持續(xù)又好又快增長。
    精準卡航/城運表現(xiàn)平穩(wěn)，預(yù)計營收同增8%，汽運+整車表現(xiàn)較弱，預(yù)計同減30%。公司半年報披露精準卡航/城運優(yōu)勢零擔業(yè)務(wù)貨運量同增長8.1%，假設(shè)零擔價格不變，并根據(jù)公司IPO 說明書中17 年各季度營收占比和前三個季度零擔、整車各業(yè)務(wù)營收情況，我們估算公司整車+精準汽運業(yè)務(wù)出現(xiàn)明顯萎縮，營收同比下降30.2%。我們認為整車+精準汽運業(yè)務(wù)表現(xiàn)較弱可能原因系：1）整車+精準汽運業(yè)務(wù)運輸?shù)囊话闶侵亓枯^高的大宗貨物、初級產(chǎn)品，受宏觀經(jīng)濟增速放緩，導致該業(yè)務(wù)營收減少；2）公司有意減少價值量低、盈利弱的整車+精準汽運業(yè)務(wù)，更加專注于價值量、毛利率、門檻更高的大件快遞和時效性較高的零擔業(yè)務(wù)，有利于改善公司盈利能力，同時鑄造公司產(chǎn)品核心競爭力，避免服務(wù)同質(zhì)化的價格戰(zhàn)。
    費用率提升、資產(chǎn)減值損失是導致公司Q2 凈利負增長的主要原因。公司Q2 毛利率雖然同比提升0.4pct，但歸母凈利卻同減12.2%，主要原因系1）公司踐行“借力咨詢”、推進智慧物流建設(shè)導致上半年咨詢費用增長6700 萬元(同增135%)，研發(fā)費用增長3300 萬元(同增107%)，進而推動Q2 管理費用同比增長8800 萬元(同增21.5%)；2）公司加大品牌推廣力度，廣告促銷支出增加使得Q2 銷售費用同比增長2900 萬元(同增37.5%)；3）由于公司參股的東北亞煤炭交易公司的股東大連泰德低價轉(zhuǎn)讓股權(quán)導致公司Q2 可供出售金融資產(chǎn)產(chǎn)生資產(chǎn)減值2300 萬元，同比增長約1600 萬元。
    風險提示。快運和快遞的競爭壓力風險；人工和油價等成本上升風險。
    盈利預(yù)測及估值。鑒于公司大幅增加咨詢費、廣告費等支出，并且整車、汽運業(yè)務(wù)逐漸淡出，我們下調(diào)公司2018-2020 年凈利潤預(yù)測分別至8.2 億/10.8 億/13.2 億元（原預(yù)測為8.8 億/11.4 億/14.5 億元），對應(yīng)EPS 分別為0.85/1.12/1.38 元（原為0.91/1.19/1.52 元），目前股價對應(yīng)PE 分別為27/21/17 倍，維持“買入”評級。