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快遞業(yè)務(wù) 2017 年成為公司收入、業(yè)務(wù)量重要貢獻，今年一季度公司毛利率提升 6.6 個百分點，我們認為快遞仍是最主要貢獻來源，公司主打的大件快遞產(chǎn)品，對標新興的家電、家具等大件電商需求，前景良好。
    零擔板塊增速較慢。2017 年公路運輸運價走低、新進入者帶來競爭加強，受此影響公司去年快運板塊收入僅增長 2.9%，我們認為，快運零擔業(yè)務(wù)受客戶結(jié)構(gòu)、需求景氣度、競爭格局影響，盈利能力能否回升仍需觀察。
    看好公司全直營網(wǎng)絡(luò)帶來的高壁壘。公司作為快遞行業(yè)順豐以外唯一全直營網(wǎng)絡(luò)的快遞快運公司，服務(wù)質(zhì)量與口碑是加盟制企業(yè)較難達到。公司確立了快遞+快運雙主力產(chǎn)品后，大件快遞在電商消費升級北京下有望保持較高增長。我們調(diào)整公司盈利預測，預計 18、19、20 年業(yè)務(wù)量分別增長 39.85%、30.37%、22.32%，凈利潤分別為增速分別為 22.88%、37.09%、28.08%，對應 EPS分別為 0.70、0.96、1.23 元，對應 5 月 4 日收盤價 PE 分別 38.4、28.0、21.9。首次給予“審慎增持”評級。
    風險提示。宏觀經(jīng)濟風險、電商增速下滑、快遞企業(yè)進行惡性價格戰(zhàn)、成本超預期上漲。