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快遞收入增長主要得益于公司快遞網(wǎng)絡擴張，快遞業(yè)務量增長69.49%，遠超28.04%的全行業(yè)平均增速；另一方面，公司精準的大件快遞定位和優(yōu)質(zhì)的服務帶來了高于同行的品牌溢價，單票價格降幅從2016 年的13.5%收縮到0.2%，低于行業(yè)3%的降幅。
    規(guī)模經(jīng)濟助力降本增效，主業(yè)毛利率提升0.29pct
    截止報告期末，公司直營網(wǎng)點5278 個，分撥中心130 個，基本實現(xiàn)了全國省級行政區(qū)、地級、區(qū)級城市的全覆蓋，其中鄉(xiāng)鎮(zhèn)覆蓋率達到81.1%。隨著全國運營網(wǎng)絡的成型，快運和快遞業(yè)務的規(guī)模效應都在逐漸顯現(xiàn)：
    一方面，結(jié)合技術(shù)整合、分揀提效等精益管理，運營效率顯著提升。同比2016 年，快遞中轉(zhuǎn)場的人均分揀效率提升16.9%，接送貨人均效率提升19.6%，全國人均工時減少22 分鐘；另一方面，燃油統(tǒng)購、干線外請運力集采等成本優(yōu)化舉措有效降低了單位成本。報告期內(nèi)，快運單票成本增幅從13.9%下降至2.9%，毛利率提升1.9pct；快遞單票成本下降0.7%，毛利率提升0.43pct，主業(yè)整體毛利率提升0.29pct。
    三費增速回落，業(yè)外收入貢獻0.49 億凈利潤增量
    報告期內(nèi)，公司凈利潤同增1.67 億元，增幅達43.9%，遠高于18.87%的毛利增幅，主要原因在于：1、由于占三費88%的管理費用只增長了1.9%，三費合計同增24.45 億元，增幅回落至12.4%；2、投資收益和其他收益分別貢獻0.55 和0.21 億元收入增量，其中，理財產(chǎn)品收益、處置部分福佑股權(quán)和處置非流動資產(chǎn)分別帶來0.2 億元、0.37 億元和0.21 億元收入增量。
    投資建議：主業(yè)穩(wěn)健，規(guī)模擴張與成本管控帶來增利效應
    公司快遞增速高于同行，快運議價能力逐步提升，收益和成本管控的規(guī)模效應初步顯現(xiàn)。我們預計公司未來三年貨量能保持35%左右的平均增速，收入平均增速在18%左右，受益于成本管控能力的提升，公司凈利潤增速將高于收入增速。預計2018-2020 年EPS 分別為0.74、0.94、1.14 元/股，對應PE 分別為：36.3x、28.7x、23.8x。首次給予“謹慎增持”評級。
    風險提示：經(jīng)濟增速下行，業(yè)務量增速不達預期，運輸成本大幅上漲