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公司盈利水平大幅度提升。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流近2 億，同比增5 億。但公司管理費(fèi)用Q1 為4.3 億，同比增長(zhǎng)近20%，快于收入的增速。
    公司收入結(jié)構(gòu)或變化致收入增速略低。根據(jù)招股說(shuō)明書，公司上年前三季度收入結(jié)構(gòu)為快運(yùn)55%，整車11%，快遞為32%。因此，我們推算收入增速略低或主要來(lái)自：1.公司或壓縮了整車業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)對(duì)收入貢獻(xiàn)為負(fù)；2.公司快運(yùn)業(yè)務(wù)可能略有增長(zhǎng)，估計(jì)0-5%的增長(zhǎng)，較大程度穩(wěn)定了收入增速。不過(guò)，參考行業(yè)需求和公司2017 年快遞業(yè)務(wù)近70%增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司2018 年快遞業(yè)務(wù)收入仍有35%-45%增長(zhǎng)，判斷公司會(huì)延續(xù)采取剔除一些泡貨快遞的政策，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量將大幅度提升。
    但毛利率大幅提升近7 個(gè)百分點(diǎn)。上年Q1 僅為7.1%，毛利率大幅提升近7 個(gè)百分點(diǎn)，毛利規(guī)模達(dá)6.4 億。由于一季度是經(jīng)營(yíng)淡季，預(yù)計(jì)公司未來(lái)三個(gè)季度毛利率將隨著規(guī)模提升繼續(xù)連續(xù)上行，由此推動(dòng)公司盈利保持較快增長(zhǎng)。公司毛利率提升的因素包括：低毛利率的整車業(yè)務(wù)萎縮，快遞毛利率因?yàn)橐?guī)模經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的上行等。
    快遞仍是未來(lái)公司業(yè)務(wù)成長(zhǎng)重點(diǎn)，收入增速料回收，盈利繼續(xù)較快增長(zhǎng)。我們認(rèn)為公司將業(yè)務(wù)的發(fā)展重心已經(jīng)轉(zhuǎn)移至快遞，重貨快遞業(yè)務(wù)拓展有望保持50%左右的增速，隨著快遞業(yè)務(wù)比重提升，公司收入增速有望重新回升至20%左右。同時(shí)，預(yù)計(jì)2018 年公司快遞業(yè)務(wù)毛利率逐漸向10%水平提升，快遞利潤(rùn)貢獻(xiàn)能力提升帶來(lái)未來(lái)三年業(yè)績(jī)的較快增長(zhǎng)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示?？爝\(yùn)和快遞的競(jìng)爭(zhēng)壓力風(fēng)險(xiǎn)；人工和油價(jià)等成本上升風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。鑒于公司Q1 盈利的強(qiáng)勁表現(xiàn)，我們認(rèn)為未來(lái)三個(gè)季度盈利保持良性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，因此我們上調(diào)公司2018-2020 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別至8.78 億/11.39 億/14.5 億元（2018/19/20 年原預(yù)測(cè)為7.42 億/9.76 億/13.38 億元），增速為60.7%/29.6%/27.4%，對(duì)應(yīng)EPS 為0.91/1.19/1.51元（原預(yù)測(cè)為0.77/1.02/1.39 元），目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為31/24/19 倍。公司估值與盈利增速能夠匹配，繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。