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    直營(yíng)模式+標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品，成就零擔(dān)王者
    中國(guó)零擔(dān)行業(yè)正從“小、散、亂”的粗放式發(fā)展邁向集中和整合的階段，“一超多強(qiáng)”特征明顯，國(guó)內(nèi)前5 大零擔(dān)企業(yè)的集中度僅為3%，顯著低于美國(guó)的50%。公司憑借領(lǐng)先的直營(yíng)網(wǎng)絡(luò)、標(biāo)準(zhǔn)的快運(yùn)產(chǎn)品以及高端的市場(chǎng)定位，率先突破行業(yè)25 億元的收入天花板，成為名副其實(shí)的零擔(dān)王者。精準(zhǔn)卡航/城運(yùn)作為公司的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，規(guī)模增長(zhǎng)穩(wěn)健且盈利穩(wěn)定，能夠反哺大件快遞、倉儲(chǔ)供應(yīng)鏈、跨境物流等戰(zhàn)略新業(yè)務(wù)。
    差異化定位大件快遞，戰(zhàn)略調(diào)整跨越“S 曲線”
    隨著零擔(dān)板塊進(jìn)入成熟期，公司2013 年開始將戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)向大件快遞?？爝f行業(yè)進(jìn)入壁壘大幅提升，大件快遞或許是目前切入快遞市場(chǎng)為數(shù)不多的入口。當(dāng)前大件商品電商滲透率的提升催化大件快遞市場(chǎng)快速發(fā)展，公司憑借原有的零擔(dān)網(wǎng)絡(luò)和運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，輔以合伙制網(wǎng)點(diǎn)，在大件快遞市場(chǎng)獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司大件快遞板塊經(jīng)過4-5 年的培育期，規(guī)模效應(yīng)初步顯現(xiàn)，盈利能力后續(xù)有望逐步提升。
    管理、戰(zhàn)略領(lǐng)先，參與混改提升競(jìng)爭(zhēng)力
    公司借力咨詢，與自身實(shí)際情況相結(jié)合，打造具備德邦特色的管理體系、領(lǐng)先的人才培養(yǎng)機(jī)制，以及穩(wěn)健的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略布局。此外，公司參與東航物流混改，有望進(jìn)一步提升快遞及跨境物流方面的競(jìng)爭(zhēng)力。
    投資建議：直營(yíng)大件快遞品牌，成長(zhǎng)空間值得期待
    公司基于直營(yíng)網(wǎng)絡(luò)、精益管理以及高端品牌的優(yōu)勢(shì)，在高端零擔(dān)市場(chǎng)建立深厚的護(hù)城河，快運(yùn)業(yè)務(wù)未來有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。同時(shí)，借助原有零擔(dān)網(wǎng)絡(luò)和重貨運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，在大件快遞市場(chǎng)建立先發(fā)優(yōu)勢(shì)，有望實(shí)現(xiàn)快遞業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2018-2020 年凈利潤(rùn)分別為8.5、11.4 和15.3 億元，對(duì)應(yīng)PE估值分別為28、21 和16 倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示： 
    1. 大件快遞市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)逐步加劇，不排除未來爆發(fā)價(jià)格戰(zhàn)；
    2. 網(wǎng)絡(luò)型零擔(dān)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，若公司不能保持競(jìng)爭(zhēng)力，快運(yùn)盈利能力和市場(chǎng)份額將受到?jīng)_擊；
    3. 大件快遞市場(chǎng)需求增速不及預(yù)期。