>> 招商證券-眾合科技（000925）上半年營收增勢不改 19年業(yè)績有望大幅釋放-180821
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2018/8/22 |
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審慎推薦 |
作者： |
劉榮 |
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增長主要系軌道交通業(yè)務收入增長25%、蘇州科環(huán)并表貢獻1.22億收入760萬凈利、半導體業(yè)務翻倍。 1）依托創(chuàng)新發(fā)展，軌道交通2018H1收入為3.87億元，占總營收的48.6%，同比上升25.1%，毛利率增至36.77%，較上年同期增長1.21個百分點。分產品來看，軌道交通業(yè)務中CBTC信號系統收入1.95億元，同比增長33.52%，營收占比為32.74%，其中已包含杭5號線自研系統收入大概有4000萬左右，杭5目前工期緊張，前期設計服務為主確認10-20%的收入；AFC自動售檢票系統收入1.26億元，同比增長10.67%，營收占比15.85%。 2）公司通過業(yè)務重組和收購兼并、新增優(yōu)質EPC項目和PPP項目，節(jié)能環(huán)保業(yè)務的穩(wěn)定性大大增強，其中水處理業(yè)務由海拓環(huán)境及蘇州科環(huán)負責，2018H1營收2.54億元，同比增長124.4%，營收占比31.9%，毛利率22.99%，其中蘇州科環(huán)并表貢獻1.22億收入760萬凈利，海拓1.32億收入1200萬凈利（2017H營收1.12億元 凈利潤1571.6萬元）；海納半導體制造業(yè)營收9276.3萬元，同比增長136.56%，營收占比11.66%，毛利率24%，2016年-2017年海納因為火災和廠房搬遷部分技術人員流失導致收入兩年下滑，今年恢復正常生產，目前以4-6寸產品為主，8寸的產品是送樣階段。
2、銷售毛利率保持在30%左右，三費總額仍舊高企
2018H1公司銷售毛利率為29.31%，較2017Q4及2018Q1變化不大，維持在30%左右。其中軌道交通CBTC信號系統毛利率為36.05%，同比增加1.21個百分點；AFC系統毛利率為38.34%，同比上升27.12%，AFC毛利大幅上漲主要系公司增加互聯網服務升級改造功能，傳統AFC系統毛利水平約為20-25%，而互聯網智慧服務可達70%毛利。水處理業(yè)務毛利率22.99%，較上年同期下降了6.63%。 上半年管理費用及財務費用高企，三費合計超2億元。18H1銷售費用有所下降，為2132.8萬元，同比下降24.8%，但銷售費用占三費總額的比例僅10.52%，對費用整體上漲影響不大。由于業(yè)務重組及收購兼并公司并表范圍擴大，管理費用為1.27億元，同比增長了43.41%；財務費用總額為5485.4萬元，為支持業(yè)務發(fā)展截止上半年公司長短貸款約5+12=17億，金融負債利息支出近5000萬。
3、軌交上半年新增訂單10 億 環(huán)保業(yè)務下半年集中確認凈利
"軌道交通+互聯網"模式得到市場認可，公司在智慧交通領域逐漸站穩(wěn)腳跟。在智慧交通領域，公司已經形成了城市軌道交通信號系統、AFC/ACC、智能化軌道交通業(yè)務以及基于移動支付的互聯網業(yè)務等板塊。截至2018年6月，自動售檢票系統（AFC）已簽約13個城市；信號系統已簽約13 個城市的26 條線(注：主線與延伸線合并計算為一條線)。截至目前，自研信號系統產品合計中標訂單總金額超過17 億元，2018 年上半年合計新增訂單超10 億元，同比增長23.16%，經營情況持續(xù)向好。 公司自研CBTC 信號系統開始進入市域（城際）軌道交通領域。2018 年4 月 22 日，公司中標金華-義烏-東陽市域軌道交通工程信號系統，工程全長108.9 公里， 共設30 座車站，工程初期配屬50 列車。本項目是繼重慶4 號線、杭州地鐵5 號線、6 號線及杭富線后，公司以自研CBTC 信號系統中標的又一重要項目，并且該項目屬于市域線項目，有利于后續(xù)在區(qū)域城際軌道交通中拓展市場。
海拓環(huán)境和蘇州科環(huán)為公司水處理業(yè)務的兩大業(yè)務主體。目前，海拓環(huán)境已經在浙江溫州、寧波、臺州、金華、麗水、嘉興及江西宜春等地運營管理30個廢（污）水處理項目。隨著國家對環(huán)保重視程度的提高，對水相關的監(jiān)督、審查加緊，業(yè)務發(fā)展趨勢良好。2018H1公司新增EPC項目合同約8000余萬元，中標PPP項目3個?？骗h(huán)4.52億在手訂單，訂單執(zhí)行周期半年-9個月，2018年承諾利潤9141萬完成概率較大。
4、優(yōu)化管理架構降低運營成本
19 年進入收入確認高峰期 為進一步優(yōu)化公司管理架構，降低管理成本，提高運營效率，公司全資子公司浙江浙大網新眾合軌道交通工程有限公司（簡稱"眾合軌道"）吸收合并公司全資子公司浙江網新智能技術有限公司（簡稱"網新智能"）和浙江網新中控信息技術有限公司（簡稱"網新中控"），吸收合并完成后，眾合軌道作為吸收合并方存續(xù)經營， 網新智能以及網新中控作為被吸收方注銷獨立法人資格。合并基準日為2018 年5 月31 日，本次吸收合并完成后，眾合軌道仍為公司的全資子公司，合并完成后， 網新智能及網新中控的所有資產（除天元智能及天元中控股權、網新智能和網新中控涉及信號系統相關的無形資產），包括但不限于固定資產、流動資產等財產合并入眾合軌道；網新智能及網新中控的全部債權及債務由眾合軌道承繼。
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