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非標(biāo)油缸收入5.86億/+29%，其中盾構(gòu)機(jī)油缸雖然收入與2017年同期的2億左右持平，但經(jīng)過(guò)產(chǎn)品漲價(jià)，毛利率由2017H1的21.7%大幅提升至34%，成為非標(biāo)油缸毛利率提升的重要驅(qū)動(dòng)力。 
    挖機(jī)泵閥產(chǎn)品成功放量，下半年新產(chǎn)能投放加速業(yè)績(jī)釋放，公司目前小挖、中挖泵閥成功進(jìn)入國(guó)內(nèi)一線主機(jī)廠前裝市場(chǎng)，2018上半年公司挖機(jī)液壓泵產(chǎn)量約1.7萬(wàn)套，液壓閥產(chǎn)量約1.5萬(wàn)套，收入總計(jì)約2.37億元，同比大幅增長(zhǎng)近600%。目前公司小挖泵閥已基本處于滿產(chǎn)狀態(tài)，中挖泵閥正處于產(chǎn)能擴(kuò)充時(shí)期，公司計(jì)劃2018年擴(kuò)產(chǎn)的2條中挖泵閥產(chǎn)線在7月份已達(dá)產(chǎn)1條，到年底有全部達(dá)產(chǎn)。屆時(shí)公司中挖泵閥產(chǎn)能預(yù)計(jì)將較2018年初擴(kuò)大2倍，全部達(dá)產(chǎn)后，公司挖機(jī)泵閥滿產(chǎn)產(chǎn)值預(yù)計(jì)可達(dá)9億左右，屆時(shí)泵閥產(chǎn)能利用率提升，毛利率仍有較大提升空間。 
    非挖機(jī)業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花，分享全球液壓裝備600億市場(chǎng)蛋糕，2018H1工業(yè)泵閥主體子公司上海立新收入0.63億元/+18.1%；凈利潤(rùn)614.4萬(wàn)元，較去年同期虧損40.3萬(wàn)元的情況明顯好轉(zhuǎn)。公司近期在起重機(jī)械、海工、風(fēng)電、油氣和冶金等非挖機(jī)液壓件新客戶拓展效果顯著，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年公司將在挖機(jī)泵閥滲透率提升和非挖機(jī)液壓件拓展兩大主線再創(chuàng)新高。 
    規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)+匯兌收益共同驅(qū)動(dòng)三費(fèi)費(fèi)率明顯下降，（1）三費(fèi)率9.8%，較去年下降4.5pcts，其中銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.2%/-1pcts、7.4%/-1.5pcts、0.2%/-2pcts，收入擴(kuò)大的規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致管理費(fèi)率大幅下降。因人民幣匯率大幅波動(dòng)，公司由去年同期匯兌損失1700萬(wàn)，至今年實(shí)現(xiàn)匯兌收益1400萬(wàn)，使財(cái)務(wù)費(fèi)率明顯下降，匯兌變化對(duì)2018H1歸母凈利潤(rùn)增速影響在20pcts左右。（2）ROE：11.6%/+7pcts，ROE上升主要受益于凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的大幅提升，2018年全年有望超越2011年17%的ROE歷史高點(diǎn)。 
    風(fēng)險(xiǎn)因素。1.挖掘機(jī)銷量大幅下滑；2. 中美貿(mào)易戰(zhàn)關(guān)稅增加影響；3.原材料價(jià)格大幅上漲；4. 非挖機(jī)液壓件市場(chǎng)拓展不及預(yù)期。 
    盈利預(yù)測(cè)及估值?；诠局袌?bào)盈利增長(zhǎng)超預(yù)期，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2018-2020年收入CAGR30%，歸母凈利潤(rùn)8.6/11.2/13.4億元（原預(yù)測(cè)7.2/9.3/11.5億元），CAGR52%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.98/1.27/1.51元。上調(diào)目標(biāo)價(jià)至29.25元（18/19年P(guān)E 30/23倍），維持"買入"評(píng)級(jí)。