>> 國(guó)海證券-大族激光（002008）中報(bào)點(diǎn)評(píng)：多維業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，激光龍頭優(yōu)勢(shì)盡顯-180822
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2018/8/22 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
王凌濤 |
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投資要點(diǎn)：
. A 客戶需求下滑拖累公司業(yè)績(jī)，其他業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速。上半年消費(fèi)電子板塊A 客戶業(yè)務(wù)同比下降57%，主要原因系該客戶手機(jī)出貨量放緩，以及代工廠去年購(gòu)置設(shè)備存量較多，導(dǎo)致2018 年激光打標(biāo)、切割、及焊接設(shè)備需求較去年同期有所下降。公司主要收入源于3C 制造領(lǐng)域低功率激光設(shè)備，故A 客戶需求下滑對(duì)公司業(yè)績(jī)拖累在所難免。全局來看，雖然A 客戶需求下滑，但其他業(yè)務(wù)板塊如PCB、面板、新能源等保持較快增長(zhǎng)，全年業(yè)績(jī)雖不能重復(fù)2017 年漲幅，仍有望實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。
. 受益PCB、面板產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的時(shí)代紅利，低功率激光加工設(shè)備增長(zhǎng)迅速。上半年公司消費(fèi)電子以外的小功率激光設(shè)備同比增長(zhǎng)40%，PCB 設(shè)備同比增長(zhǎng)77.50%。我們認(rèn)為，受5G、新能源汽車行業(yè)需求推動(dòng)，及當(dāng)下產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移影響，公司PCB 業(yè)務(wù)在可預(yù)見的未來仍將持續(xù)處于景氣周期。面板方面：傳統(tǒng)機(jī)械切割無法滿足AMOLED 柔性切割，以及全面屏異形切割需求，激光切割對(duì)機(jī)械切割的替代乃大勢(shì)所趨。隨著面板產(chǎn)業(yè)向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，及上述新型切割場(chǎng)景的普及，公司小功率激光設(shè)備有望持續(xù)受益。
. 動(dòng)力電池將是公司下一個(gè)值得期待的增長(zhǎng)點(diǎn)。上半年公司動(dòng)力電池裝備行業(yè)取得約6.4 億元訂單，近日公司中標(biāo)寧德時(shí)代電池加工設(shè)備3.53 億元。眾所周知，汽車零部件加工行業(yè)具有較高的準(zhǔn)入門檻和嚴(yán)格的驗(yàn)證流程，公司憑借自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)，2015 年即進(jìn)入合肥國(guó)軒、中航鋰電等主流動(dòng)力電池生產(chǎn)線；2016 年通過戰(zhàn)略控股江蘇大族展宇、東莞駿卓、深圳鉑納特斯，獲得70%前段/中段整體鋰電池裝備供給能力。此次中標(biāo)寧德時(shí)代采購(gòu)項(xiàng)目，進(jìn)一步彰顯了在此領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
激光設(shè)備在動(dòng)力電池廠投入占比較大。以激光焊接為例，其在電池廠投入中占比5-15%，在電池組封裝廠投入占比10-40%不等。展望未來，隨著動(dòng)力電池逐漸放量，該部分激光設(shè)備將會(huì)迎來可觀的增量。對(duì)于已經(jīng)實(shí)現(xiàn)核心客戶卡位的大族激光來說，動(dòng)力電池的成長(zhǎng)紅利將會(huì)是公司未來業(yè)績(jī)的另一個(gè)重要支點(diǎn)。
可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目為公司業(yè)績(jī)注入新動(dòng)能。公司可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)2019年底竣工。本次可轉(zhuǎn)債募集項(xiàng)目分為"高功率激光切割焊接系統(tǒng)及機(jī)器人自動(dòng)化裝備產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目"及"脆性材料及面板顯視裝備產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目"。
首先，"高功率激光切割焊接系統(tǒng)及機(jī)器人自動(dòng)化裝備產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目"的實(shí)施，將有效提升公司高功率設(shè)備產(chǎn)能及產(chǎn)品智能化水平。隨著工業(yè)技術(shù)提升，汽車及零部件、鐵路及軌道交通等領(lǐng)域切割、焊接技術(shù)正逐步被激光取代，激光設(shè)備的單一應(yīng)用場(chǎng)景也正向多功能和自動(dòng)化應(yīng)用場(chǎng)景發(fā)展，由此催生出智能激光切割焊接和自動(dòng)化技術(shù)的需求。這將是公司未來高功率激光及自動(dòng)化成套設(shè)備的業(yè)績(jī)?cè)隽縼碓?。此外，可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目中"脆性材料和面板顯示裝備"項(xiàng)目屬于現(xiàn)階段公司主要營(yíng)收來源（小功率激光裝備）的產(chǎn)能擴(kuò)充，該項(xiàng)目落地將會(huì)有效緩解目前公司3C設(shè)備業(yè)務(wù)的產(chǎn)能瓶頸，增厚公司業(yè)績(jī)。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。雖然2018年A客戶業(yè)務(wù)出現(xiàn)回落，但其他業(yè)務(wù)如PCB打孔設(shè)備和面板切割設(shè)備將在一段時(shí)期內(nèi)保持較快增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)總體平穩(wěn)可控。長(zhǎng)期來看，隨著動(dòng)力電池快速發(fā)展，公司在該領(lǐng)域的成長(zhǎng)空間也較為明確。與此同時(shí)，可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目幫助公司完成高功率切割、焊接系統(tǒng)及自動(dòng)化成套裝備和小功率設(shè)備產(chǎn)能擴(kuò)充，使得公司的行業(yè)地位和盈利能力得到進(jìn)一步加強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年將分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)21.49、28.00、35.74 億元，對(duì)應(yīng)2018-2020 年P(guān)E 21.83、16.75、13.13 倍，給予公司增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）PCB和面板業(yè)務(wù)需求不及預(yù)期；2）消費(fèi)電子業(yè)務(wù)需求不及預(yù)期；3）動(dòng)力電池業(yè)務(wù)需求不及預(yù)期；4）募投項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；5）客戶集中度過高的風(fēng)險(xiǎn)。
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