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CRO服務(wù)中，（1）中國(guó)區(qū)實(shí)驗(yàn)室服務(wù)收入24.16億元，同比增長(zhǎng)21.65%，與營(yíng)業(yè)收入增速基本持平，若以去年同期平均匯率來測(cè)算，實(shí)現(xiàn)收入同比增長(zhǎng)27.97%。該項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率由2017H1的46.54%下降至45.13%，主要是人民幣兌美元匯率變動(dòng)產(chǎn)生的影響，若以去年同期平均匯率來測(cè)算，毛利率較去年同期亦有所上升。（2）美國(guó)區(qū)實(shí)驗(yàn)室服務(wù)收入5.46億元，同比下降1.93%。人民幣兌美元匯率變動(dòng)是該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入下滑的一個(gè)重要原因，同時(shí)醫(yī)療器械檢測(cè)業(yè)務(wù)由于一家主要客戶被收購(gòu)后改變檢測(cè)外包策略以及去年同期有一次性短期大項(xiàng)目完成，導(dǎo)致同比收入發(fā)生階段性下降。此外，精準(zhǔn)醫(yī)療研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)目前仍處于能力和產(chǎn)能建設(shè)期，隨著產(chǎn)能逐步釋放和項(xiàng)目的增加，后續(xù)收入和利潤(rùn)有望進(jìn)一步增長(zhǎng)，從而帶動(dòng)這塊業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。該項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率也比去年同期下降了4.19個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是公司加大了對(duì)美國(guó)區(qū)細(xì)胞治療和基因治療的研發(fā)和生產(chǎn)等精準(zhǔn)醫(yī)療業(yè)務(wù)的投入，導(dǎo)致該業(yè)務(wù)板塊營(yíng)業(yè)成本上升較多。（3）臨床CRO服務(wù)收入2.31億元，同比大幅增長(zhǎng)58.80%，主要受益于國(guó)內(nèi)新藥和生物等效性臨床試驗(yàn)市場(chǎng)的快速發(fā)展，以及公司臨床CRO和SMO服務(wù)質(zhì)量、規(guī)模及能力的大幅提高。目前臨床CRO業(yè)務(wù)在公司收入中的占比還比較小，未來仍有較大的增長(zhǎng)潛力。
    CMO業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭迅猛：上半年公司CMO服務(wù)收入12.09億元，同比增長(zhǎng)26.80%，高于CRO業(yè)務(wù)，因此收入占比也由2017H1的26.02%小幅提升至27.43%。若以去年同期平均匯率來測(cè)算，CMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入同比增長(zhǎng)35.48%，主要來自于臨床III期及商業(yè)化階段項(xiàng)目收入的提升。公司的CMO業(yè)務(wù)主要通過控股子公司合全藥業(yè)進(jìn)行，2018年CMO業(yè)務(wù)臨床前及臨床I期、II期、III期階段分別執(zhí)行項(xiàng)目484個(gè)、90個(gè)、39個(gè)，正在執(zhí)行的訂單中，已獲批上市的項(xiàng)目品種為13個(gè)。公司通過與客戶在臨床前期階段建立合作關(guān)系，不斷為公司帶來新的臨床III期以及商業(yè)化階段的項(xiàng)目，助推公司CMO業(yè)務(wù)收入持續(xù)快速增長(zhǎng)。
    醫(yī)藥合同外包市場(chǎng)需求巨大，公司龍頭地位穩(wěn)固：目前我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)正在發(fā)生著劇烈的變革，近年來多項(xiàng)重磅政策陸續(xù)出臺(tái)，鼓勵(lì)國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新，國(guó)內(nèi)新藥研發(fā)熱度也快速上升，而新藥研發(fā)過程復(fù)雜、研發(fā)周期長(zhǎng)、失敗率極高，這就催生了醫(yī)藥合同外包行業(yè)巨大的市場(chǎng)需求，藥企通過把非核心的研發(fā)及生產(chǎn)過程外包，以實(shí)現(xiàn)研發(fā)和生產(chǎn)效率的提高。同時(shí)，一致性評(píng)價(jià)政策的出臺(tái)導(dǎo)致短期內(nèi)產(chǎn)生了大量的仿制藥生物等效性研究，而原研藥物的專利懸崖也刺激了國(guó)內(nèi)諸如單抗藥物等研發(fā)項(xiàng)目的井噴式增長(zhǎng)，這些都為CRO以及CMO行業(yè)帶來了重大的發(fā)展機(jī)遇。藥明康德是國(guó)內(nèi)臨床前CRO和化藥CMO領(lǐng)域絕對(duì)的龍頭企業(yè)，市場(chǎng)地位難以被撼動(dòng)，有望隨 著行業(yè)的快速發(fā)展而長(zhǎng)期穩(wěn)健成長(zhǎng)。  
    投資建議：我們公司預(yù)測(cè)2018年至2020年每股收益分別為1.69、1.93和2.36元?；冢?）國(guó)內(nèi)新藥研發(fā)市場(chǎng)需求引起的CRO業(yè)務(wù)和CMO業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)（2）行業(yè)龍頭估值溢價(jià)，給予公司增持-A評(píng)級(jí)。  
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，政策風(fēng)險(xiǎn)，境外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)