>> 申萬宏源-黔源電力（002039）來水向好帶來業(yè)績彈性，Q3高基數(shù)料增速回落-180822
| 上傳日期： |
2018/8/22 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧，葉旭晨，王璐 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點：
流域來水較好疊加去年同期低基數(shù)效應，公司業(yè)績大幅增長。公司水電站所在流域去年上半年來水呈現(xiàn)明顯“前低后高”態(tài)勢，今年年初光照電站蓄能值較高，上半年流域來水接近常年水平，公司通過精益化調(diào)度，多措并舉增發(fā)電量，上半年完成發(fā)電量40.73 億千瓦時，同比增加38.32%。由于水電站發(fā)電幾乎不存在邊際成本，業(yè)績彈性顯著，公司上半年歸母凈利潤同比增長197.09%。相比去年降雨主要集中在三季度，今年降水各季度分配較為均勻，預計今年三季度開始累積發(fā)電量增速或有所回落。
有息負債逐年下降，財務費用率大幅降低。在水電站建設高峰時期，公司主要采用債務融資方式解決資金來源問題，導致公司資產(chǎn)負債率較高，財務費用占營業(yè)收入的比例一度超過50%。自2016 年起公司全部水電機組均投產(chǎn)運營，且目前暫無新建水電站計劃，公司近年有息負債逐漸降低，截至2018 年6 月底，公司尚有待還長期借款92 億元，較2017年同期減少約10 億元。公司上半年財務費用率為25.41%，較去年同期的35.99%下降10.59%。預計未來隨著水電建設貸款的償還，公司財務費用率有望持續(xù)下降。
電力市場化改革持續(xù)推進，低成本水電將成為電網(wǎng)最優(yōu)選擇，公司有望受益。目前電力市場化改革持續(xù)推進，政策鼓勵不同電源積極參與電力市場化交易，我們認為優(yōu)質(zhì)水電資產(chǎn)電價較低，在市場化競爭中具備一定優(yōu)勢。另一方面，當前我國電力供需形勢向好，煤價高企導致火電發(fā)電意愿較低，上半年南方區(qū)域部分省份存在局部性、階段性電力供應短缺，為水電提供更多的發(fā)電和調(diào)峰空間，水電“調(diào)峰補缺”機制凸顯。我們預測隨著電力市場化交易程度逐步加深，外送通道的逐步打開，公司水電消納將會得到較大改善。公司也在進一步推進營銷體系建設，電力市場改革有望為公司帶來機遇。
盈利預測與評級：我們維持公司2018-2020 年歸母凈利潤預測分別為4.23、4.6 和4.97億，對應EPS 為1.39、1.51 和1.63 元/股，當前股價對應PE 為10、9 和9 倍，維持“買入”評級。
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