>> 中信證券-七匹狼(002029)2018年中報點評：主品牌穩(wěn)健，針紡承壓，新品牌培育-180822
| 上傳日期： |
2018/8/22 |
大小： |
347KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
薛緣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
2018Q2收入/凈利潤分別為5.40 億元/0.51 億元，同比+13.71%/-0.47%。盈利層面，2018H1公司毛利率提升1.85PCTs 至38.06%，管理費用率略降0.23PCTs 至9.43%；銷售費用率上升2.16PCTs 至17.41%，主要系收入增加帶動工資薪金支出增長較快；財務(wù)費用率上升3.87PCTs 至-0.79%，主要系利息收入同比減少5091萬。資產(chǎn)減值損失同減2264 萬（存貨跌價損失/壞賬損失分別同比增加2769萬/減少505 萬），公司理財收益同比增加2556 萬。此外，公司實際所得稅率上升5.73PCTs 至25.88%，主要受公司遞延所得稅費用同增334 萬影響。綜合來看2018H1 凈利潤率同降0.57PCTs 至9.30%。Q2 業(yè)績同比出現(xiàn)負(fù)增長，主要是利息收入減少導(dǎo)致財務(wù)費用同增4480 萬，同時遞延所得稅費用增加使實際所得稅稅率同增13.61PCTs。
2018H1回顧：主品牌線下增長穩(wěn)健&線上低于預(yù)期，針紡業(yè)務(wù)收入同比下滑。分渠道看，上半年公司線下收入約10 億、占比70%左右，同比增長10%+，符合預(yù)期；線上收入約4 億、占比約30%，同比增長10%+，受電商平臺分流影響增速低于預(yù)期。目前天貓、京東收入各占約50%，其中京東平臺凈利率水平更高。分業(yè)務(wù)看，七匹狼品牌上半年收入同比增加約20%，凈開店幾十家，線上和線下增速相近。針紡業(yè)務(wù)目前包括襪子、內(nèi)褲等產(chǎn)品，上半年收入同比出現(xiàn)下滑，主要系公司針紡業(yè)務(wù)達(dá)到一定規(guī)模后目前已經(jīng)不再擴(kuò)充產(chǎn)品品類。新品牌總體收入規(guī)模不大、業(yè)績處于虧損階段，其中Karl Lagerfeld 品牌尚未到大規(guī)模開店階段，上半年收入1364 萬、凈利潤-2280 萬；16N 品牌目前已開幾十家直營店，上半年虧損200-300 萬；狼圖騰品牌擁有單位數(shù)門店，門店盈利但品牌整體仍為虧損。
2018全年展望：主品牌有望保持H1 增長趨勢，下半年預(yù)計公司延續(xù)H1 平穩(wěn)表現(xiàn)。主品牌：七匹狼品牌持續(xù)轉(zhuǎn)型，自主研發(fā)能力不斷強(qiáng)化，成本控制逐步加強(qiáng)，管理層重視供應(yīng)鏈和零售管理。隨著轉(zhuǎn)型逐步兌現(xiàn)，七匹狼品牌有望保持上半年20%左右的收入增速。針紡業(yè)務(wù)：考慮H1 表現(xiàn)，預(yù)計全年銷售收入同比下降。新品牌：Karl Lagerfeld、16N、狼圖騰等品牌仍處于起步發(fā)展階段，新品牌我們預(yù)計全年合計虧損3000-4000 萬元。公司在中報中預(yù)計2018Q1~Q3 實現(xiàn)凈利潤1.95~2.24 億元，同比增長0%~15%。
存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降，應(yīng)收賬款天數(shù)同比增加，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比由正轉(zhuǎn)負(fù)。公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少12 天至168 天，系上半年平均存貨情況相比去年同期略有下降。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加11 天至37 天，系上半年隨著收入增加公司在信用額度內(nèi)發(fā)貨量增加。經(jīng)營性現(xiàn)金流同比減少1.76 億至-1.14 億，主要系受上游原材料價格上漲影響公司提前備貨（存貨同比增加8586 萬），以及2018 年秋冬產(chǎn)品預(yù)付貨款有所增加（預(yù)付賬款同比增加4264萬）。
風(fēng)險因素。宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩；電商銷售不達(dá)預(yù)期；新品牌拓展不達(dá)預(yù)期。
盈利預(yù)測及估值。公司主品牌經(jīng)營不斷改善，線下表現(xiàn)穩(wěn)健、電商銷售或?qū)⑻崴?。新品牌布局不斷推進(jìn)，未來有望逐步兌現(xiàn)業(yè)績。綜合考慮公司半年報表現(xiàn)，略下調(diào)2018/2019/2020 年EPS 預(yù)測至0.46/0.52/0.60 元（ 原預(yù)測0.48/0.54/0.62 元），現(xiàn)價對應(yīng)2018 年P(guān)E 分別為15 倍，維持“增持”評級。
|
|
