>> 中信證券-華東醫(yī)藥(000963)2018年中報點評：業(yè)績符合預(yù)期，中美華東保持高速增長-180822
| 上傳日期： |
2018/8/22 |
大小： |
921KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
田加強，劉澤序 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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工業(yè)板塊保持高速增長，商業(yè)板塊下半年預(yù)計逐步恢復(fù)。公司核心全資子公司中美華東營收44.11 億元，同比+26.89%。其中阿卡波糖受益于新醫(yī)保目錄將乙類升級為甲類，預(yù)計增速高于30%，同時其BE 實驗已經(jīng)通過現(xiàn)場核查，有望于今年四季度獲批，進口替代速度有望進一步加快；百令膠囊預(yù)計增速接近15%，未來有望通過加大基層推廣保持穩(wěn)定增長；環(huán)孢素、嗎替麥考酚酯和他克莫司預(yù)計增速分別為20%、30%、40%。商業(yè)板塊方面，公司2018H1 實現(xiàn)收入109.04 億元，同比+3.87%，主要是由于分銷調(diào)撥業(yè)務(wù)流失，下半年隨著調(diào)撥業(yè)務(wù)調(diào)整完畢增速有望逐步回升。
研發(fā)投入顯著提升，在研產(chǎn)品有序推進。2018H1 公司研發(fā)投入2.64 億元，同比+60.56%，預(yù)計未來仍將保持較快增長，為轉(zhuǎn)型升級研發(fā)型藥企奠定扎實基礎(chǔ)。其中重點品種利拉魯肽已基本完成一期臨床研究工作，計劃啟動III 期全國多中心臨床實驗；HD118 正在開展I 期臨床；TTP-273 已經(jīng)完成中試，計劃年內(nèi)申報臨床；一類新藥邁華替尼（主要適應(yīng)癥為晚期非小細胞肺癌）已完成I 期臨床試驗，正在開展II 期臨床試驗；卡泊芬凈和米卡芬凈正在進行發(fā)補研究，其中卡泊芬凈料將于2018 年底前申報生產(chǎn)；阿那曲唑片和來曲唑片計劃2018 年底前申報生產(chǎn)。
管理及銷售費用率小幅提升，現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異。公司財務(wù)、管理和銷售費用率同比-0.05PCTs、0.94PCTs、1.58PCTs，其中管理費用率的提升主要由于研發(fā)投入同比+60.56%所致，銷售費用率的提升主要由于基層等市場推廣力度的加大。公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額10.70 億，同比增287.40%，表現(xiàn)優(yōu)異。
風(fēng)險因素：研發(fā)進度低于預(yù)期，藥品招標(biāo)降價，商業(yè)調(diào)撥業(yè)務(wù)流失。
維持“買入”評級。公司在研產(chǎn)品豐富，核心品種高增長，維持原盈利預(yù)測，考慮到股本轉(zhuǎn)增，調(diào)整2018-20 年EPS 預(yù)測至1.51/1.87/2.30 元（原為2.26/2.80/3.45 元），參考可比公司估值，給予2018 年35 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價52.85 元，維持“買入”評級。
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