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最近股價(jià)的回調(diào)似乎主要是受到要約收購所引發(fā)的套利活動的影響。
    我們認(rèn)為公司的基本面依然強(qiáng)勁。作為高端白酒市場的龍頭企業(yè)之一，水井坊的增長勢頭保持穩(wěn)健。我們對公司收入增長以及利潤率的改善都持樂觀態(tài)度，主要推動因素包括產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和經(jīng)銷渠道的鞏固。根據(jù)我們當(dāng)前的預(yù)測，2018/19/20年公司收入將分別增長33%/29%/25%，毛利率也將從2017年的79%升至2020年的83%。
    我們維持2018－21年每股盈利預(yù)測不變，維持12個(gè)月目標(biāo)價(jià)人民幣63.42元，對應(yīng)49%的上行空間。我們的目標(biāo)價(jià)是基于85%的基本面價(jià)值（基于23倍的2021年預(yù)期市盈率并以8.7%的行業(yè)股權(quán)成本貼現(xiàn)回2018年）和15%的并購價(jià)值（基于30倍的2021年預(yù)期市盈率并貼現(xiàn)）。該股當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)32倍的2018年預(yù)期市盈率，高于24倍的行業(yè)均值，但考慮到其較高的增長前景（2017－19年每股盈利年均復(fù)合增速為66%，而行業(yè)均值為34%），該估值較為合理。重申買入評級。
    主要風(fēng)險(xiǎn)：次高端市場收入增長慢于預(yù)期；競爭更加激烈；整體消費(fèi)放緩。