>> 廣發(fā)證券-中材國(guó)際（600970）中報(bào)點(diǎn)評(píng)-盈利能力創(chuàng)新高助業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，兩材協(xié)同效應(yīng)有望逐步顯現(xiàn)-180822
| 上傳日期： |
2018/8/22 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
姚遙 |
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公司18H1 毛利率為17.8%，較17 年提高1.0pct，創(chuàng)歷史新高，系公司持續(xù)強(qiáng)化EPC 全流程精細(xì)化管理，主營(yíng)工程建設(shè)業(yè)務(wù)毛利率較17 年提升2.0pct。公司18H1 凈利率為6.5%，較17 年提高1.5pct，為歷史新高，主要因?yàn)楣久试黾蛹捌陂g費(fèi)用率降低所致。公司18H1 期間費(fèi)用率為9.5%，較17 年下降1.5pct。其中，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別1.5%/6.8%/1.2%，較17 年分別下降0.1/1.1/0.3pct。
公司18H1 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為-10.1 億元，較去年同期減少15.8 億元，系公司對(duì)分包商集中付款、子公司埃及GOE Beni Suef 等項(xiàng)目分期收款因素等共同影響所致，目前埃及GOE 六條線全部如期完工，未來經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有望好轉(zhuǎn)。收現(xiàn)比與付現(xiàn)比分別為90.0%/109.2%，較17 年分別減少11.5/4.7pct。公司18H1 年資產(chǎn)負(fù)債率為73.8%，較17 年上升0.5pct。
裝備制造/境內(nèi)訂單大幅增長(zhǎng)，在手訂單充足保證未來業(yè)績(jī)發(fā)展
公司2018H1 匯兌損失1.51 億元，與去年同期（1.49 億元）基本持平。前期我們判斷人民幣升值公司將產(chǎn)生匯兌損失，由此判斷公司Q1 相對(duì)Q2 匯兌損失較多，而公司18Q1/Q2 歸母凈利潤(rùn)增速分別為18%/59%，符合我們對(duì)公司匯兌敏感性較強(qiáng)的判斷。
公司目前已采取滾動(dòng)式遠(yuǎn)期套保等措施來有效控制并降低匯兌損失，以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融負(fù)債較去年同期增加3798 萬元，主要就是新增遠(yuǎn)期外匯合約公允價(jià)值變動(dòng)所致。根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告，公司18H1 新簽合同120.8 億元，同比減少23%，其中工程建設(shè)/裝備制造/環(huán)保業(yè)務(wù)分別新簽訂單86.4/21.2/11.6 億元，同比分別變動(dòng)-19%/+42%/-14%。18H1 境內(nèi)新簽訂單33.5 億元，同比增長(zhǎng)58%；境外新簽訂單87.3 億元，同比減少36%。截止2018 年上半年公司未完成合同額474.5 億元，訂單收入比2.4 倍，在手訂單充足保證未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
轉(zhuǎn)型升級(jí)加強(qiáng)新業(yè)務(wù)拓展，兩材合并協(xié)同效應(yīng)有望逐步顯現(xiàn)
公司18H1 新業(yè)務(wù)（多元化工程、生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)管理和節(jié)能環(huán)保）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收收入15.7 億，同比增長(zhǎng)50.5%。其中多元化工程、生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)管理和節(jié)能環(huán)保18H1 分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.4/4.0/4.3 億元，同比分別增長(zhǎng)51.8%/96.9%/22.1%。公司目前正穩(wěn)步發(fā)展水泥窯協(xié)同處置業(yè)務(wù)，公司所屬溧陽中材2018H1 利用水泥窯協(xié)同處置生活垃圾、危險(xiǎn)廢物、污染土及一般工業(yè)固廢分別達(dá)到6.07/0.68/2.00/3.55 萬噸。公司原控股股東中材股份與中國(guó)建材進(jìn)行換股吸收合并，合并后中國(guó)建材存續(xù)。目前中材股份被合并的H 股及非上市股份的換股登記已經(jīng)完成。中國(guó)建材作為公司的實(shí)際控制人，豐富的水泥窯資源有望與公司主業(yè)水泥工程及相關(guān)裝備制造形成協(xié)同效應(yīng)。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
盈利預(yù)測(cè)基本假設(shè)如下：（1）營(yíng)業(yè)收入：公司18H1 新簽合同額120.8 億元，同比減少23%，截止18 年上半年末，公司在手訂單474.5 億元，訂單收入比2.4 倍，訂單充足保障公司收入穩(wěn)健增長(zhǎng)；（2）毛利率：公司18H1 毛利率為17.8%，持續(xù)強(qiáng)化EPC 全流程精細(xì)化管理，預(yù)計(jì)未來毛利率基本保持穩(wěn)定或?qū)⒙杂刑嵘?；?）期間費(fèi)用率：公司18H1 期間費(fèi)用率為9.5%，較17 年下降1.5pct，隨著業(yè)務(wù)領(lǐng)域的不斷擴(kuò)大，預(yù)計(jì)未來期間費(fèi)用率將保持穩(wěn)定或小幅增長(zhǎng)。公司轉(zhuǎn)型升級(jí)加強(qiáng)新業(yè)務(wù)拓展，同時(shí)兩材合并有望充分發(fā)揮與公司的協(xié)同效應(yīng)。我們看好公司未來的發(fā)展，預(yù)計(jì)18-20 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為14.0/17.2/20.7 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.80/0.98/1.18 元，對(duì)應(yīng)18 年P(guān)E 8 倍，估值水平較低，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：固定資產(chǎn)投資不及預(yù)期，項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)減值損失增加風(fēng)險(xiǎn)，回款風(fēng)險(xiǎn)等。
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