>> 中信建投-桃李面包（603866）結(jié)構(gòu)升級(jí)，強(qiáng)化渠道，盈利能力持續(xù)提升-180822
| 上傳日期： |
2018/8/22 |
大?。?/td>
| 434KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
安雅澤 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
簡評(píng)
收入端： Q2 延續(xù)高增速，強(qiáng)化渠道效果明顯
H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.67 億元，同比增長19.33%；其中Q2 營業(yè)收入11.78 億元，同比增長18.27%，延續(xù)了Q1 的高增速。H1整體收入增速較高，我們認(rèn)為有以下幾個(gè)原因：1、產(chǎn)能方面，天津生產(chǎn)基地于今年3 月投產(chǎn)，Q2 產(chǎn)能逐漸釋放，帶來新的增長，驅(qū)動(dòng)Q2 保持高增速。2、產(chǎn)品方面，H1 面包及糕點(diǎn)產(chǎn)品收入21.57 億元（占比99.54%），同比增長19.24%，其中天然酵母、醇熟等明星產(chǎn)品繼續(xù)獲得穩(wěn)步增長，臟面包、幸福的紫米糯面包等新產(chǎn)品呈現(xiàn)較高速增長；粽子產(chǎn)品收入980 萬元，同比增長40.66%。3、區(qū)域性因素，H1 公司在傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)的東北及華北市場收入增速達(dá)到20.07%，收入占比達(dá)到70.16%，較去年同期+0.44pct，推動(dòng)收入快速上漲。4、渠道方面，公司不斷強(qiáng)化營銷渠道，提高配送服務(wù)質(zhì)量以增加單店銷售額，同時(shí)大力開拓新市場，不斷增加銷售終端數(shù)量，目前終端銷售數(shù)量超過20 萬家。
成本管控強(qiáng)，Q2 利潤端延續(xù)高增速
2018Q2 公司歸母凈利潤1.55 億元，同比+38.40%；2018H1 公司歸母凈利潤2.63 億元，同比+43.55%。Q2 利潤端增速較好，主要受益于低成本優(yōu)勢(shì):Q2 營業(yè)成本同比增加0.74 億元（+11.66%），增幅小于收入端（+18.30%）。H1 利潤端增長遠(yuǎn)大于收入端，同樣受益于成本優(yōu)勢(shì)：在“中央工廠+批發(fā)”模式下，公司單品生產(chǎn)規(guī)模大，單位生產(chǎn)成本低，規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯。H1 營業(yè)成本同比增加1.43 億元（+12.23%），小于收入端增幅（+19.33%）。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)
2018Q2 公司毛利率39.70%，同比+3.58pct；凈利率13.15%，同比+1.91pct。Q2 毛利率提升較多，主要由于：Q2 營業(yè)成本同比+11.66%，增幅小于收入端（+18.30%）。Q2 凈利率上行但增幅小于毛利率，主要由于：1、毛利率提升較多，傳導(dǎo)至凈利率上行。2、銷售費(fèi)用同比增加0.55億元（+28.94%）,銷售費(fèi)用率提升1.70pct，帶動(dòng)期間費(fèi)用同比增加0.53億元（+25.74%），期間費(fèi)用率同比+1.31pct。2018H1 公司毛利率 39.30%，同比+3.84pct；凈利率 12.13%，同比+2.05pct。H1 毛利率提升，主要由于：1、產(chǎn)品定位相對(duì)較高的天然酵母、醇熟等明星產(chǎn)品銷量不斷增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，帶動(dòng)綜合毛利率提升。2、H1 營業(yè)成本同比+12.23%，小于收入端增幅（+19.33%）。H1 凈利率提升但增幅小于毛利率，主要由于：1、毛利率傳導(dǎo)上行。2、由于人工成本、產(chǎn)品配送服務(wù)費(fèi)增加 1 億元，銷售費(fèi)用同比增加 1.08億元（+30.84%），銷售費(fèi)用率同比+1.86pct，帶動(dòng)期間費(fèi)用同比增加 1.06 億元（+26.92%），期間費(fèi)用同比+1.38pct，減少了凈利率上行幅度。
模式優(yōu)勢(shì)推動(dòng)銷量增長，產(chǎn)能擴(kuò)張加快全國布局
渠道方面，桃李采用“中央工廠+批發(fā)”的模式，利用龐大的線下零售渠道銷售產(chǎn)品，主打高性價(jià)比產(chǎn)品，促進(jìn)銷量持續(xù)向好增長。公司目前已在全國 17 個(gè)區(qū)域建立了生產(chǎn)基地，銷售終端超過 20 萬家，擴(kuò)展速度迅猛。2017年初重點(diǎn)布局的華南市場至今已初具規(guī)模，未來收入有望持續(xù)保持較高水平。桃李在成熟市場加快了銷售網(wǎng)絡(luò)細(xì)化和渠道下沉，引導(dǎo)消費(fèi)需求，進(jìn)一步推動(dòng)銷量增長。產(chǎn)能方面，天津生產(chǎn)基地已于 3 月開始投產(chǎn)，重慶、四川、山東等 8 處項(xiàng)目正在陸續(xù)建設(shè)中，公司的產(chǎn)銷率和產(chǎn)能利用率近年保持高位，新增產(chǎn)能將更有效的支撐公司的市場擴(kuò)張戰(zhàn)略，西南、華北的產(chǎn)能布局將更加具備優(yōu)勢(shì)，靜待放量。
盈利預(yù)測(cè)
預(yù)計(jì)公司營收增長穩(wěn)定，凈利潤增速向好，隨著規(guī)模經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步擴(kuò)大，單位成本將進(jìn)一步下降，營業(yè)成本增長放緩，為利潤提升留出空間。預(yù)計(jì) 2018-2020 年，公司凈利潤分別為 6.91 億元、8.47 億元、10.13 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為 1.47、1.80、2.15 元/股，PE 分別為 36.67、29.95、24.96 倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示
產(chǎn)能擴(kuò)建不及預(yù)期；全國化擴(kuò)張不及預(yù)期；新品銷售未達(dá)預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
