>> 方正證券-華東醫(yī)藥（000963）工業(yè)持續(xù)高增長，商業(yè)底部回暖在即；后續(xù)研發(fā)穩(wěn)步推進，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型勢頭強勁-180821
| 上傳日期： |
2018/8/22 |
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強烈推薦 |
作者： |
周小剛 |
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工業(yè)持續(xù)高增長，利潤增速具有可持續(xù)性
受益于醫(yī)保調(diào)整疊加營銷渠道下沉，工業(yè)版塊保持高增長，2018年上半年工業(yè)實現(xiàn)營收44.21 億元，同比增長23.50%，毛利率提升3.26%；其中中美華東收入增速26.89%，利潤增速29.90%，凈利率達到23.99%，相比2017 年提高了3.79%。
分產(chǎn)品具體而言，2018 年上半年核心產(chǎn)品阿卡波糖受益于進口替代加速、營銷渠道下沉基層醫(yī)院和醫(yī)保調(diào)整為甲類，增速達到31%；百令膠囊隨著新版醫(yī)保目錄適應(yīng)癥調(diào)整為氣血雙補去除輔助用藥色彩和營銷渠道下沉基層醫(yī)院和OTC，增速穩(wěn)定在14%；免疫抑制劑系列產(chǎn)品競爭格局良好，受益于醫(yī)保報銷限制取消，在免疫科、血液科等非移植領(lǐng)域拓展順利，實現(xiàn)了免疫線超過移植線，增速顯著加速至30%；吲哚布芬作為獨家潛力品種，2018 年上半年實現(xiàn)銷售額達3000 萬；泮托拉唑整體約20%以上增速，其中粉針劑增速約10%，口服制劑30%以上高增長；此外，吡格列酮復(fù)方制劑2018 年上半年增速達到120%。
長期而言，公司增長結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化&增長加速，我們持續(xù)看好全年高增長，估值體系有望得到提升！
研發(fā)穩(wěn)步推進，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型勢頭強勁
【創(chuàng)新研發(fā)】邁華替尼正在開展一線72 例II 期臨床試驗，三線方案和一線罕見基因突變臨床方案設(shè)計基本完成，預(yù)計2018年下半年全面開展大規(guī)模多中心臨床試驗；利拉魯肽I 期臨床完成，年底前啟動III 期臨床；DPP-4 類一類新藥HD118 已開展I 期臨床；License-in 的口服GLP-1 小分子創(chuàng)新藥TTP-273已完成中試并于年內(nèi)申報臨床，未來臨床方案將結(jié)合國外數(shù)據(jù)采取I+III 的臨床試驗方案；地特胰島素預(yù)計今年四季度拿到臨床批件。此外，其他多種高端仿制藥研發(fā)正在順利推進。
【一致性評價】阿卡波糖于2017 年度完成BE 試驗并申報CDE，目前已經(jīng)完成現(xiàn)場檢查，預(yù)計今年三季度拿到批件鎖定首仿。環(huán)孢素2018 年上半年完成BE 試驗并于6 月申報CDE，目前處于審評狀態(tài)。阿那曲唑片完成BE 試驗，計劃2018 年四季度申報生產(chǎn)；來曲唑片開展BE 試驗，計劃2018 年底前申報生產(chǎn)。
【ANDA】泮托拉唑早已于2018 年初通過美國ANDA 現(xiàn)場檢查，預(yù)計年內(nèi)獲批；他克莫司完成海外BE 并以申報ANDA。除百令膠囊之外，其他產(chǎn)品也將陸續(xù)開展美國ANDA 申報。
商業(yè)部分受兩票制和醫(yī)保核算拖累增速3.87%，底部即將回暖加速
受兩票制尾巴影響，二季度仍然流失部分調(diào)撥業(yè)務(wù)，加上4 月起受浙江省醫(yī)保核算調(diào)整拖累，2018 年上半年商業(yè)增速持續(xù)受損。隨著純銷業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)化調(diào)整，下半年業(yè)績將逐步回暖，目前正是商業(yè)底部時機！
意向收購Sinclair，擴充醫(yī)美布局：公司看好醫(yī)美市場空間，意向收購英國醫(yī)療美容公司Sinclair,借此進一步擴大公司醫(yī)美領(lǐng)域布局，提高商業(yè)部分收益。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2018-2020 歸母凈利潤分別為22.12億元、27.50 億元、34.46 億元，同比分別增長24.32%、24.30%、25.33%；公司2018-2020 年EPS 分別為1.52 元、1.89 元、2.36元。對應(yīng)2018-2020 年P(guān)E 分別為28X、22X、18X。公司醫(yī)藥制造業(yè)穩(wěn)健快速增長，強大的營銷能力提供有力保障，維持公司“強烈推薦”投資評級。
風(fēng)險提示：核心產(chǎn)品降價風(fēng)險；新產(chǎn)品銷售放量不達預(yù)期；新藥研發(fā)上市進度不達預(yù)期
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