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環(huán)保高壓下染料行業(yè)小企業(yè)產(chǎn)能持續(xù)退出，行業(yè)格局向好，蘇北化工園區(qū)復(fù)產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期，疊加金九銀十旺季，價格有望進(jìn)一步拉漲，維持18~20 年EPS 為1.21/1.42/1.61 元，維持“增持”評級，參考可比公司，給予18 年17 倍PE，維持目標(biāo)價18.9 元。
    業(yè)績基本符合預(yù)期。公司2018H1 歸母凈利潤7.06 億元（+75.73%），2018Q2 單季度凈利潤為4.00 億元（+65.29%），業(yè)績大幅增長主要由于：1）環(huán)保高壓下染料行業(yè)格局向好，蘇北化工園區(qū)關(guān)停進(jìn)一步推升染料價格；2）蘇北園區(qū)關(guān)停導(dǎo)致H 酸成交價由3 萬元/噸左右漲至5~6 萬元/噸左右，公司上半年H 酸庫存充足增加盈利。
    蘇北關(guān)停化工園區(qū)企業(yè)尚未復(fù)產(chǎn)，疊加金九銀十旺季，染料價格有望進(jìn)一步拉漲。4 月起蘇北灌南、灌云、響水及濱海化工園區(qū)內(nèi)全部化工企業(yè)遭關(guān)停，影響全國分散染料/活性染料/H 酸產(chǎn)能約20%/7%/30%，目前分散黑報(bào)價5.3 萬元/噸，成交價4.5 萬元/噸，成交價較關(guān)停前上漲1 萬元/噸（+28.6%）左右，活性黑報(bào)價4.3 萬元/噸，成交價4 萬元/噸左右，較關(guān)停前上漲1.2 萬元/噸左右（+42.9%）。目前蘇北園區(qū)尚未有染料企業(yè)完全復(fù)產(chǎn)，金九銀十旺季到來價格有望進(jìn)一步拉漲。公司位于蘇北化工園區(qū)的江蘇明盛、江蘇遠(yuǎn)征、江蘇和利瑞三個子公司17 年凈利潤占比12%左右對公司業(yè)績影響有限，近期已向灌云縣人民政府遞交復(fù)產(chǎn)申請。
    環(huán)保高壓下分散染料行業(yè)景氣度持續(xù)提升。染料行業(yè)污染嚴(yán)重，環(huán)保高壓下中小企業(yè)落后產(chǎn)能持續(xù)退出，行業(yè)格局持續(xù)改善。我國分散染料CR5超70%，染料龍頭對下游印染行業(yè)議價能力強(qiáng)，價格有望長期維持高位。
    風(fēng)險提示：子公司復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險；產(chǎn)品價格大幅下跌的風(fēng)險。