>> 廣發(fā)證券-華潤三九(000999)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長,積極拓展大健康業(yè)務(wù)-180823
| 上傳日期： |
2018/8/23 |
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| 589KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
羅佳榮，吳文華 |
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. 并購、兩票制影響公司收入增速，費用明顯提升降低利潤增速
公司收入同比快速增長部分因為2017 年9 月并購圣海保健品，部分因為兩票制帶來注射劑和抗生素業(yè)務(wù)低開轉(zhuǎn)高開，高開帶來銷售費用同比增長58.51%，銷售費用率同比提高8.04pct。上半年整體毛利率為67.43%，同比提高4.78pct。
. OTC 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，拓展OTX、保健品業(yè)務(wù)
上半年公司自我診療業(yè)務(wù)收入33 億元，同比增長21.49%。①傳統(tǒng)OTC業(yè)務(wù)中，感冒類、兒科類業(yè)務(wù)良好增長，皮膚品類、胃藥品類銷售較為平穩(wěn)。②與賽諾菲合作的OTX 業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，重點發(fā)展兒科、婦科類業(yè)務(wù)，重點護(hù)肝產(chǎn)品易善復(fù)在醫(yī)院和OTC 渠道維持良好增長，并探索引入更多產(chǎn)品。③17 年9 月，公司并購山東圣海拓展保健品業(yè)務(wù)，“999 金維多”品牌下的維生素、礦物質(zhì)系列上市，補充了原來的中藥補益類保健品。
. 處方藥配方顆?？焖僭鲩L，抗生素、注射劑高開收入增長明顯
上半年公司處方藥業(yè)務(wù)收入28.45 億元，同比增長41.19%，高開影響明顯。中藥注射劑業(yè)務(wù)銷量有所下滑，收入占整體營收下降為8%，“理洫王”血塞通軟膠囊增長良好。中藥配方顆粒擁有600 來個單味品種，加強臨床研究和推廣實現(xiàn)較快增長?？垢腥緲I(yè)務(wù)拓展零售業(yè)務(wù)，銷量維持穩(wěn)定。
. 預(yù)計18-20 年業(yè)績分別為1.49 元/股、1.67 元/股、1.86 元/股
公司為國內(nèi)OTC 龍頭企業(yè)，內(nèi)生外延共同驅(qū)動業(yè)績增長。因費用增長明顯，我們下調(diào)盈利預(yù)期18/19/20 年EPS 為1.49/1.67/1.86 元（2017 年EPS 為1.33 元），目前股價對應(yīng)PE17/15/14 倍，維持“買入”評級。
. 風(fēng)險提示
兩票制帶來費用持續(xù)提升的風(fēng)險；外延并購產(chǎn)品整合不順利的風(fēng)險；處方藥產(chǎn)品因為政策變化帶來的銷售風(fēng)
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