>> 財富證券-華潤三九（000999）業(yè)績穩(wěn)定增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)日趨合理-180322
| 上傳日期： |
2018/3/23 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
劉雪晴 |
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公司2017年營收增速23.81%，同比提升10.12pct.，自我診療業(yè)務(wù)增速15.78%，實現(xiàn)穩(wěn)定增長，處方藥業(yè)務(wù)增速36.33%，處方藥的快速增長帶動整體業(yè)績增速進一步提升；毛利率64.86%，自我診療產(chǎn)品的毛利率58.74%，依然保持穩(wěn)定，處方藥毛利率75.88%，提升3.26pct.，帶動公司整體毛利率提升2.29pct.；銷售費用率42.72%，公司強化品牌建設(shè)，探索專業(yè)化的學(xué)術(shù)推廣模式，市場推廣投入力度加大，銷售費用率同比提升6.20pct.；管理費用率8.28%，同比減少1.45pct.，公司產(chǎn)業(yè)鏈整體協(xié)作能力提升，管理費用得以有效控制；凈利潤率11.93%，同比減少1.52 pct.，凈利潤率下滑主要受銷售費用增加影響。歸屬上市公司股東凈利潤增速8.67%，同比提升12.78pct.，扣非歸母凈利潤增速5.11%，同比提升3.57pct.，隨著"兩票制"、"營改增"政策的推進，公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，梳理業(yè)務(wù)組合，凈利潤增速回升。
強化品牌與渠道優(yōu)勢，鞏固OTC業(yè)務(wù)地位?；?99主品牌"為愛專注，為家守護"的理念，公司聚焦于感冒、胃藥、皮膚等OTC傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域，不斷優(yōu)化產(chǎn)品組合，深入打造品類領(lǐng)導(dǎo)品牌。在終端覆蓋方面，公司進一步推動渠道下沉和更廣覆蓋，聚焦與連鎖客戶的戰(zhàn)略合作，提升直控終端占比，銷售效率得到有效提升。銷售規(guī)模最大的感冒品類實現(xiàn)良好增長，重點培育的兒科品類獲得快速增長，皮膚品類、胃藥品類銷售較為平穩(wěn)。
處方藥產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，配方顆粒業(yè)務(wù)快速增長。在政策壓力和招標(biāo)降價的環(huán)境下，中藥注射劑實際銷量有所下滑；公司著力培育"理洫王"血塞通軟膠囊、華蟾素片等優(yōu)質(zhì)口服產(chǎn)品，通過并購補充金復(fù)康口服液、益血生膠囊等抗腫瘤領(lǐng)域口服產(chǎn)品，中藥注射劑在營業(yè)收入中占比已逐漸下降，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)已日趨合理。中藥配方顆粒是公司處方藥的重要業(yè)務(wù)之一，公司多年來致力于打造"原質(zhì)原味"的配方顆粒產(chǎn)品系列，重視從藥材資源到產(chǎn)品的全產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)。2017年公司中藥配方顆粒業(yè)務(wù)依然保持快速增長。
盈利預(yù)測與投資評級。預(yù)計公司2018-2020年營業(yè)收入將達(dá)到136.25億元、162.70億元、192.70億元，凈利潤分別14.31億元、16.22億元、18.09億元，EPS分別為1.46元、1.66元、1.85元。目前公司股價對應(yīng)2018-2020年P(guān)E分別為18、16、14。參考同行業(yè)平均估值且看好公司在中藥領(lǐng)域多年的品牌優(yōu)勢以及強大的渠道終端優(yōu)勢，給予公司2018年20-22倍PE，6-12個月合理區(qū)間為29-31元。首次給予公司"謹(jǐn)慎推薦"評級。
風(fēng)險提示：銷售不及預(yù)期，商譽減值。
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