>> 國泰君安-佩蒂股份(300673)2018年中報點評：咬膠市場獨占優(yōu)勢,越南布局開花結(jié)果-180823
| 上傳日期： |
2018/8/23 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉易 |
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公司2018 年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤6825.86 萬元，同比增長80.23%，公司業(yè)績增長主要歸因于：1）公司植物咬膠、動植物混合咬膠得了市場的認可，促進收入穩(wěn)步增長；2）越南工廠生產(chǎn)的純天然、健康產(chǎn)品獲得客戶青睞，售價更高，毛利增高；3）二季度人民幣貶值；4）上市獲得一部分政府補助（約780 萬）。我們維持之前的盈利預(yù)測，預(yù)計2018-19 歸母凈利潤分別為1.47 億元、1.82 億元，對應(yīng)EPS1.23、1.52 元。參考行業(yè)可比公司估值水平，給予公司2018 年47 倍PE，上調(diào)評級至"增持"，上調(diào)目標價至57.81 元（+2.46，4.44%）。
美國消費者更青睞純天然、健康、易消化的寵物食品，植物咬膠、動植物混合咬膠新品符合這一趨勢。1）植物咬膠等新品具有純天然、健康、易消化等特點，深受美國客戶喜歡，植物咬膠等新產(chǎn)品放量將擠占一部分主糧市場。2）公司植物咬膠等新產(chǎn)品在美國具備專利，美國客戶依賴公司植物咬膠等新品，故毛利較高。3）公司客戶多為美國寵物零食巨頭，包括Spectrum Brands、Petmatrix、Wal-Mart、PetSmart、PETS AT HOME 等大型品牌商、零售超市和寵物用品專賣店。受益于下游客戶遍布美國的銷售網(wǎng)絡(luò)，咬膠等新品放量值得期待。
美國寵物食品采購去中國化呼聲一直存在，公司越南工廠開花結(jié)果。自2013 年以來，寵物食品安全事件以后，美國民間組織一直呼吁食品采購去中國化。公司越南工廠布局開花結(jié)果。越南工廠產(chǎn)品售價較高，加之越南各方面成本便宜，使得公司毛利率較高，越南工廠貢獻收入呈持續(xù)增高之勢（2018H1 貢獻凈利潤3090.98 萬元）。
催化劑：越南產(chǎn)能繼續(xù)放量、新客戶持續(xù)成功拓展。
風險提示：咬膠新品對畜皮咬膠的替代。
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