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    點(diǎn)評：
    .業(yè)績增長再超市場預(yù)期。2018 年上半年歸母凈利潤同比增長71.9%-85.1%，推算Q2 歸母凈利潤3,504-4,004 萬元，同比增長44.8%-65.4%，環(huán)比增長17.0%-33.7%。
    .經(jīng)營性業(yè)績增長持續(xù)強(qiáng)勁，超市場預(yù)期。2018 年上半年度公司非經(jīng)常性損益約為780 萬元，扣非后凈利潤預(yù)計(jì)為5,720-6,220 萬元，同比增長52.8%-66.2%。推算Q2 扣非后歸母凈利潤為3,566-4,066 萬元，同比增長48.8%-69.6%，環(huán)比增長65.6%-88.8%。
    .“新產(chǎn)能+新產(chǎn)品+新客戶”共同促進(jìn)業(yè)績快速增長。我們認(rèn)為公司保持強(qiáng)勁增長勢頭的主要原因?yàn)椋?）越南產(chǎn)能逐步投放；2）向老客戶持續(xù)推出新產(chǎn)品；3）繼續(xù)開拓新客戶。
    .人民幣貶值趨勢下，可能貢獻(xiàn)部分業(yè)績。
    .公司業(yè)績自去年Q4 以來不斷超預(yù)期，ODM 業(yè)務(wù)壁壘清晰、競爭力強(qiáng)。今年正式發(fā)力國內(nèi)寵物行業(yè)，積極拓展內(nèi)銷市場，將受益國內(nèi)寵物經(jīng)濟(jì)當(dāng)前快速增長的大好趨勢，并有望引領(lǐng)市場。繼續(xù)強(qiáng)烈推薦！
    重申推薦邏輯：
    . 海外映射：中國寵物經(jīng)濟(jì)正處于爆發(fā)前夕。2015 年全球?qū)櫸锸袌鲆?guī)模首次突破1,000 億美元，當(dāng)前主要的寵物經(jīng)濟(jì)大國為美國、歐洲和日本。由于寵物經(jīng)濟(jì)起步較早，這些地區(qū)已經(jīng)相繼步入穩(wěn)定增長階段，CAGR 不到10%。回顧發(fā)達(dá)國家寵物經(jīng)濟(jì)的發(fā)展歷史，我們發(fā)現(xiàn)：1）當(dāng)人均GDP 達(dá)到8,000 美元，寵物產(chǎn)業(yè)就會進(jìn)入高速發(fā)展階段（資料來源：中國農(nóng)業(yè)大學(xué)動物醫(yī)學(xué)院）；2）寵物產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與該國老齡化水平呈較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。由此看中國所處的階段：1）人均GDP達(dá)到53,980 元；2）人口老齡化率超過10%并將持續(xù)提升。我們判斷，中國很有可能正站在寵物經(jīng)濟(jì)爆發(fā)前夜。
    . 好行業(yè)、大空間、真成長：產(chǎn)業(yè)爆發(fā)前夜，探究成長來源。2015 年我國寵物行業(yè)市場規(guī)模約978 億元，同比增長36%。而當(dāng)前我國寵物市場仍處于保有量低、相關(guān)產(chǎn)品及服務(wù)滲透率低、客單價(jià)低的狀態(tài)。在這輪產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的過程中，這三大主要驅(qū)動力有望共同增長，從而拉動行業(yè)的整體快速增長。根據(jù)我們的行業(yè)模型預(yù)測，2020 年中國寵物行業(yè)有望突破4,000 億元，CAGR 近33%。同時(shí)，我們統(tǒng)計(jì)到行業(yè)自2015 年開始資本布局速度明顯加快，融資數(shù)量和融資金額屢創(chuàng)新高，又有多家公司掛牌新三板或登錄A 股市場。行業(yè)資產(chǎn)證券化正式開啟，助力產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步規(guī)范化運(yùn)營并加速整合。
    . 佩蒂股份：首家寵物食品行業(yè)上市公司，寵物零食專業(yè)生產(chǎn)商。公司是專業(yè)從事營養(yǎng)保健型、功能型寵物休閑食品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品有畜皮咬膠、植物咬膠、營養(yǎng)肉質(zhì)零食、可食用鳥食及小動物玩具、烘焙餅干等。2016 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.5 億元，在寵物零食咬膠生產(chǎn)企業(yè)中處于領(lǐng)先地位?；诂F(xiàn)狀展望未來：
    1）短期：外銷持續(xù)強(qiáng)勁，保持穩(wěn)定增長。目前公司業(yè)務(wù)仍以O(shè)DM 為主，短期來看增長一方面來源于在現(xiàn)有客戶中份額的持續(xù)提升。以公司第一大客戶SpectrumBrands 為例，Spectrum 的寵物用品業(yè)務(wù)在2016 年收入達(dá)到55.1 億元，而佩蒂出口到Spectrum 的商品額僅為2.04 億元，占比為3.7%；以美國寵物服務(wù)行業(yè)龍頭PetSmart 為例，2015 年P(guān)etSmart 寵物行業(yè)收入約為410 億人民幣，其中，銷售寵物用品約占80%，而采購自佩蒂股份的商品額僅為1214 萬元。另一方面增長來源于繼續(xù)拓展新客戶。從公司客戶情況來看，2015 年P(guān)etSmart 進(jìn)入公司前五大客戶，2016 年P(guān)ET AT HOME LTD 進(jìn)入前五大。隨著公司海外業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢的不斷提升，再加上上市后背書的增強(qiáng)，有望進(jìn)一步拓展海外市場，新增客戶渠道。
    2）中期：加強(qiáng)自主品牌建設(shè)，內(nèi)銷接力增長。目前公司擁有自主品牌PEIDI、Meatyway、禾仕嘉、貝家、愛康。上市前公司將重心主要放在海外市場，并以O(shè)DM 業(yè)務(wù)為主，因此內(nèi)銷業(yè)務(wù)鮮有貢獻(xiàn)，2016 年實(shí)現(xiàn)2,012 萬元，同比增長95%。如今公司成功上市，又趕上中國寵物經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的黃金時(shí)期，公司將投入更多精力在內(nèi)銷市場的開拓以及自主品牌的建設(shè)上。我們認(rèn)為，外來品牌的寵物食品與國內(nèi)龍頭生產(chǎn)的寵物食品在品質(zhì)上沒有太大差別，國外品牌目前的優(yōu)勢主要來自于長期培養(yǎng)的品牌認(rèn)知。國內(nèi)品牌在銷售渠道、原材料、人力等方面都具備明顯的優(yōu)勢，為國產(chǎn)品牌的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。因此，從中期發(fā)展上我們認(rèn)為公司作為本土首家寵物食品上市公司，有望在行業(yè)快速發(fā)展的過程中，獲得較高的市場份額，并提升品牌知名度。
    3）長