>> 招商證券-佩蒂股份(300673)發(fā)布2018年半年報，業(yè)績持續(xù)快速增長-180822
| 上傳日期： |
2018/8/23 |
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pdf 共5頁 |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
董瑞斌，陳曦 |
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2018 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入3.94億元，同比增長46.6%；歸母凈利潤6,816 萬元，同比增長80.2%；扣非后歸母凈利潤5,871 萬元，同比增長56.9%。由此推算，公司Q2 實現(xiàn)營業(yè)收入2.33 億元，歸母凈利潤3,820 萬元，扣非后歸母凈利潤3,718 萬元，同比增長分別為44.2%、57.8%、55.1%，環(huán)比增長分別為45.2%、27.5%、72.6%。從季度數(shù)據(jù)來看，公司經(jīng)營性業(yè)績增長持續(xù)強(qiáng)勁。
高毛利產(chǎn)品植物咬膠保持快速增長，綜合毛利率進(jìn)一步提升。2018 年上半年公司綜合毛利率為33.1%，較上年同期提升了0.5 個百分點，這也是自2015 年上半年以來綜合毛利率連續(xù)第四年保持提升態(tài)勢。毛利率持續(xù)提升的主要原因來自于高毛利率產(chǎn)品的快速增長。公司主營產(chǎn)品為畜皮咬膠和植物咬膠，其中植物咬膠作為擁有全球?qū)＠夹g(shù)的新品類毛利率始終較高，2018 年上半年達(dá)到37.1%，較上年同期提升了1.9 個百分點，而畜皮咬膠的毛利率也由2017 年上半年的31.3%提升至33.5%。與此同時，植物咬膠2018 年上半年實現(xiàn)銷售收入1.60 億元，同比增長42.9%；畜皮咬膠2018年上半年實現(xiàn)收入1.73 億元，同比增長16.8%。高毛利率的植物咬膠產(chǎn)品快速增長使得公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，此外越南地區(qū)產(chǎn)能逐步釋放帶來生產(chǎn)效率提升，是綜合毛利率提升的主要原因。
重視產(chǎn)品研發(fā)，鞏固公司核心競爭力。佩蒂之所以能夠切入海外寵物行業(yè)龍頭品牌客戶并且始終保持較高的毛利率水平，主要得益于公司對于產(chǎn)品研發(fā)的高度重視。公司擁有專門的團(tuán)隊進(jìn)行產(chǎn)品的創(chuàng)新研發(fā)，并且根據(jù)客戶的需求進(jìn)行定制化的研發(fā)，目前公司的主力產(chǎn)品植物咬膠即為公司專利產(chǎn)品，從第一代已經(jīng)開發(fā)到現(xiàn)在的第五代產(chǎn)品。2017 年，公司研發(fā)投入金額為2,008 萬元，2018 年上半年仍持續(xù)投入，是目前國內(nèi)同行業(yè)研發(fā)投入最多的企業(yè)之一。
“新產(chǎn)能+新產(chǎn)品+新客戶”共同促進(jìn)業(yè)績快速增長。我們認(rèn)為公司保持強(qiáng)勁增長勢頭的主要原因為：1）越南產(chǎn)能逐步投放。2018 年上半年越南好嚼工廠貢獻(xiàn)凈利潤3,091 萬元，占總體利潤體量達(dá)45.4%。2）向老客戶持續(xù)推出新產(chǎn)品。3）繼續(xù)開拓新客戶。去年公司研發(fā)出動植物混合咬膠全新產(chǎn)品并由此切入新客戶，今年全年預(yù)計訂單有望貢獻(xiàn)新的增量業(yè)績。
公司業(yè)績自去年Q4 以來不斷超預(yù)期，ODM 業(yè)務(wù)壁壘清晰、競爭力強(qiáng)。今年正式發(fā)力國內(nèi)寵物行業(yè)，積極拓展內(nèi)銷市場，將受益國內(nèi)寵物經(jīng)濟(jì)當(dāng)前快速增長的大好趨勢，并有望引領(lǐng)市場。繼續(xù)強(qiáng)烈推薦！
重申推薦邏輯：
海外映射：中國寵物經(jīng)濟(jì)正處于爆發(fā)前夕。2015 年全球?qū)櫸锸袌鲆?guī)模首次突破1,000 億美元，當(dāng)前主要的寵物經(jīng)濟(jì)大國為美國、歐洲和日本。由于寵物經(jīng)濟(jì)起步較早，這些地區(qū)已經(jīng)相繼步入穩(wěn)定增長階段，CAGR 不到10%?；仡櫚l(fā)達(dá)國家寵物經(jīng)濟(jì)的發(fā)展歷史，我們發(fā)現(xiàn)：1）當(dāng)人均GDP 達(dá)到8,000 美元，寵物產(chǎn)業(yè)就會進(jìn)入高速發(fā)展階段（資料來源：中國農(nóng)業(yè)大學(xué)動物醫(yī)學(xué)院）；2）寵物產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與該國老齡化水平呈較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。由此看中國所處的階段：1）人均GDP達(dá)到53,980 元；2）人口老齡化率超過10%并將持續(xù)提升。我們判斷，中國很有可能正站在寵物經(jīng)濟(jì)爆發(fā)前夜。
好行業(yè)、大空間、真成長：產(chǎn)業(yè)爆發(fā)前夜，探究成長來源。2015 年我國寵物行業(yè)市場規(guī)模約978 億元，同比增長36%。而當(dāng)前我國寵物市場仍處于保有量低、相關(guān)產(chǎn)品及服務(wù)滲透率低、客單價低的狀態(tài)。在這輪產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的過程中，這三大主要驅(qū)動力有望共同增長，從而拉動行業(yè)的整體快速增長。根據(jù)我們的行業(yè)模型預(yù)測，2020 年中國寵物行業(yè)有望突破4,000 億元，CAGR 近33%。同時，我們統(tǒng)計到行業(yè)自2015 年開始資本布局速度明顯加快，融資數(shù)量和融資金額屢創(chuàng)新高，又有多家公司掛牌新三板或登錄A 股市場。行業(yè)資產(chǎn)證券化正式開啟，助力產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步規(guī)范化運(yùn)營并加速整合。
佩蒂股份：首家寵物食品行業(yè)上市公司，寵物健康食品專業(yè)生產(chǎn)商。公司是專業(yè)從事營養(yǎng)保健型、功能型寵物休閑食品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品有畜皮咬膠、植物咬膠、營養(yǎng)肉質(zhì)零食、可食用鳥食及小動物玩具、烘焙餅干等。2016 年實現(xiàn)營業(yè)收入5.5億元，在寵物零食咬膠生產(chǎn)企業(yè)中處于領(lǐng)先地位。
基于現(xiàn)狀展望未來：
1）短期：外銷持續(xù)強(qiáng)勁，保持穩(wěn)定增長。目前公司業(yè)務(wù)仍以O(shè)DM 為主，短期來看增長一方面來源于在現(xiàn)有客戶中份額的持續(xù)提升。以公司第一大客戶SpectrumBrands 為例，Spectrum 的寵物用品業(yè)務(wù)在2016 年收入達(dá)到55.1 億元，而佩蒂出口到Spectrum 的商品額僅為2.04 億元
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